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EPS 0.66 元/股，ROE 11.04%。公司2016 年度利潤分配預(yù)案每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2 元（含稅）。報(bào)告期內(nèi)，公司繼續(xù)沿四大主營業(yè)務(wù)方向穩(wěn)步發(fā)展：固廢處理、燃?xì)?、供水、污水處理?br>    簡評
    固廢處理已成增長核心，收購?fù)江h(huán)境規(guī)模擴(kuò)大可期固廢處理業(yè)務(wù)收入13.28 億元，同比增長32.57%，營收占比達(dá)35.98%；毛利率39.86%，同比下降3.00 個(gè)百分點(diǎn)。項(xiàng)目方面，南海固廢產(chǎn)業(yè)園一廠、二廠均滿負(fù)荷運(yùn)行。受廊坊和大連項(xiàng)目推遲投運(yùn)，及環(huán)保排放提標(biāo)導(dǎo)致投入加大、稅收優(yōu)惠調(diào)整，創(chuàng)冠中國2016 年依然未能完成承諾凈利潤，已積極應(yīng)對：1）廊坊項(xiàng)目推動垃圾收集量增加，已滿負(fù)荷運(yùn)行；2）大連項(xiàng)目預(yù)計(jì)6 月投產(chǎn)；3）晉江項(xiàng)目已提價(jià)，其他項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。
    目前公司垃圾焚燒發(fā)電規(guī)模18350 噸/日，垃圾處置費(fèi)平均達(dá)到70 元/噸以上水平，能夠保持良好的現(xiàn)金流。另外還有污泥處理、餐廚垃圾處理規(guī)模分別1350 噸/日、1150 噸/日。報(bào)告期內(nèi)，公司與德國瑞曼迪斯簽署成立合資公司，進(jìn)軍危廢市場；子公司瀚藍(lán)固廢擬收購?fù)江h(huán)境70%股權(quán)，完成后將獲得22 萬噸/年危廢處理規(guī)模，進(jìn)一步推動資源及產(chǎn)業(yè)協(xié)同，提升公司固廢處理的核心競爭力。
    燃?xì)鈽I(yè)務(wù)超額完成承諾，對外拓展實(shí)現(xiàn)零突破
    2016 年全年燃?xì)鈽I(yè)務(wù)收入11.63 億元，同比下降13.35%，營收占比達(dá)31.51%，主要受國際油價(jià)影響，銷售和采購價(jià)格同步下調(diào)；毛利率27.63%，同比增加2.38 個(gè)百分點(diǎn)。公司把握行業(yè)機(jī)會，積極拓展南海鋁型材企業(yè)天然氣轉(zhuǎn)換工作，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.72 億元，凈利潤率達(dá)到14.77%，其中燃?xì)獍l(fā)展盈利承諾完成率為128.04%，發(fā)展勢頭良好。報(bào)告期內(nèi)，燃?xì)鈽I(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)對外拓展零突破，收購瀚藍(lán)能源70%股權(quán)，并獲得江西樟樹市11 個(gè)鎮(zhèn)街的燃?xì)馓卦S經(jīng)營協(xié)議。根據(jù)之前協(xié)議，我們看好公司在年底前將燃?xì)獍l(fā)展剩余30%股權(quán)收入上市公司。
    水務(wù)業(yè)務(wù)快步前進(jìn)，看好污水處理規(guī)模擴(kuò)張
    報(bào)告期內(nèi)，供水業(yè)務(wù)收入8.61 億元，同比增長23.03%，營收占比23.32%，主要由于新增樵南水務(wù)并表、南海水價(jià)上調(diào)以及水損治理獲得成效；毛利率24.08%，同比增加2.24 個(gè)百分點(diǎn)。污水業(yè)務(wù)收入1.60 億元，同比下降7.77%，營收占比4.33%，主要由于污水處理增值稅自2015 年7 月從免征調(diào)整為即征即退70%；處理毛利率28.47%，同比下降5.60 個(gè)百分點(diǎn)。今年增值稅政策影響穩(wěn)定，公司已開始平洲污水處理廠提標(biāo)改造及擴(kuò)建項(xiàng)目，且大瀝鎮(zhèn)工業(yè)廢水處理廠有望重啟，看好污水處理規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張。
    異地拓展步伐加快可期，給予“增持”評級
    我們認(rèn)為，瀚藍(lán)環(huán)境在“十三五”期間，仍將以固廢處理業(yè)務(wù)為核心來拓展，包括市政垃圾以及工業(yè)固廢方面，通過并購加合作模式擴(kuò)大規(guī)模。公司打造南海固廢產(chǎn)業(yè)園，創(chuàng)冠項(xiàng)目示范效應(yīng)也已顯現(xiàn)，在一定程度上將擴(kuò)大品牌影響力，使公司更容易獲取訂單。目前公司廣東省內(nèi)業(yè)務(wù)營收占比仍高達(dá)80%，未來有望進(jìn)一步加大在異地拓展步伐。我們調(diào)整公司2017、2018 年歸母凈利潤至6.10 億元、7.20 億元，折合EPS 分別為0.80、0.94 元/股，分別對應(yīng)估值18.4、15.6 倍，下調(diào)評級至“增持”。