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智明星通不用支付版權(quán)金，游戲研發(fā)及推廣費(fèi)用由雙方共同承擔(dān)，游戲渠道后流水進(jìn)行5:5 分成。新游戲全球上線后3 年時(shí)間（可自動(dòng)續(xù)期1 年）。
    傳統(tǒng)主業(yè)營(yíng)收與毛利率平穩(wěn)增長(zhǎng)。公司傳統(tǒng)出版發(fā)行主業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，毛利率略微提升，出版與發(fā)行業(yè)務(wù)毛利率相比2015 年分別增長(zhǎng)0.24%與0.95%。
    游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，營(yíng)銷費(fèi)用率大幅下降。智明星通2016 年?duì)I收實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，全年毛利率維持在59%左右，營(yíng)銷費(fèi)用率大幅下滑，由2015 年的43.93%下降至32.26%。分季度來(lái)看，4 季度營(yíng)銷費(fèi)用環(huán)比下降97.49%，僅有981萬(wàn)元。
    智明星通攜手動(dòng)視暴雪對(duì)《使命召喚》IP 進(jìn)行手游研發(fā)和發(fā)行，公司IP 戰(zhàn)略再下一城。動(dòng)視暴雪是全球最大游戲開(kāi)發(fā)和發(fā)行商，使命召喚系列是其擁有的數(shù)十年家喻戶曉的知名品牌。智明星通是國(guó)內(nèi)知名社交游戲公司，在全球52大發(fā)行商位列15，中國(guó)企業(yè)出海品牌四強(qiáng)企業(yè)。
    本次合作是智明星通全球品牌影響力的進(jìn)一步展現(xiàn)，也是暴雪對(duì)公司游戲研發(fā)及運(yùn)營(yíng)能力的肯定，為公司IP 戰(zhàn)略的開(kāi)展奠定了良好的基礎(chǔ)。
    不支付版權(quán)金及成本費(fèi)用分?jǐn)?，為公司?jié)約了大量資金，雙方資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。
    《COK》流水穩(wěn)定，費(fèi)用快速下滑將大幅增厚業(yè)績(jī)。2016 年，COK 月均流水3.5 億，月活躍用戶1251.77 萬(wàn)戶，付費(fèi)用戶45.13 萬(wàn)戶，相比前三季度略微下滑，整體保持穩(wěn)定。第四季度費(fèi)用僅為981 萬(wàn)元，相比第三季度下降近3億元，而毛利率保持穩(wěn)定，4 季度單季增厚近3 億利潤(rùn)，智明星通前3 季度凈利潤(rùn)為3.23 億元，2016 全年有望實(shí)現(xiàn)6 億元以上的凈利潤(rùn)。
    新游戲接力，營(yíng)銷費(fèi)用繼續(xù)下降，業(yè)績(jī)有望持續(xù)釋放。智明星通2017 年四個(gè)重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)：（1）COK：流水穩(wěn)定，營(yíng)銷費(fèi)用持續(xù)下降；（2）COQ：有較高提升空間，2017 年有望進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)；（3）Total War：以900 萬(wàn)美元向世嘉歐洲購(gòu)買(mǎi)的全球知名IP，已于2016 年12 月27 日上線；（4）授權(quán)騰訊開(kāi)發(fā)的游戲：分成直接算作凈利潤(rùn)。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)測(cè)中文傳媒2016-2018 年實(shí)現(xiàn)收入分別為124.88 億元、138.48 億元、148.24 億元，同比增長(zhǎng)7.6%、10.9%、7.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.28 億元、16.11 億元、19.74 億元，同比增長(zhǎng)25.57%、21.27%、22.52%，2016-2018 年EPS 分別為0.96 元、1.17 元和1.43 元，目標(biāo)價(jià)30 元。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）游戲流水不達(dá)預(yù)期；2）轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期；3）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；