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    點(diǎn)評(píng)：
    出版發(fā)行傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，毛利率顯著提升。2016 年前三季度，公司出版業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.21 億元，同比增長(zhǎng)6.37%；發(fā)行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.58，同比增長(zhǎng)8.38%。其中2016Q3，公司出版業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.17 億元，同比增長(zhǎng)10.20%，環(huán)比增長(zhǎng)7.88%，單季度毛利率25.06%，同比提高0.62 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提高2.65 個(gè)百分點(diǎn)；公司發(fā)行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.78 億元，同比減少5.88%，環(huán)比減少16.84%，但單季度毛利率顯著提升至37.17%，同比提高4.39 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提高1.42 個(gè)百分點(diǎn)。公司主動(dòng)縮減毛利較低業(yè)務(wù)，改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以提高盈利能力，符合長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。
    游戲業(yè)務(wù)大有可為，推廣費(fèi)用繼續(xù)下降。2016 年前三季度，公司游戲互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.90 億元，同比增長(zhǎng)109.58%。單季度看，2016Q3 智明星通實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.86 億元，同比增長(zhǎng)42.07%，環(huán)比增長(zhǎng)5.09%；公司游戲推廣費(fèi)用為3.91 億元，同比增長(zhǎng)12.28%，環(huán)比下降11.79%，推廣費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例繼續(xù)下降至32.93%，為歷史最低水平。預(yù)計(jì)Q4 推廣費(fèi)用會(huì)繼續(xù)下降，盈利能力將逐步提升。公司爆款手游《COK:列王的紛爭(zhēng)》第三季度平均月流水為3.66 億，同比增長(zhǎng)41.42%，環(huán)比下降2.07%，主要由于推廣費(fèi)用逐漸減少且前三季度為海外游戲市場(chǎng)淡季。根據(jù)公司運(yùn)營(yíng)SLG 游戲的歷史經(jīng)驗(yàn)，參考《AOWE》游戲流水?dāng)?shù)據(jù)，我們認(rèn)為推廣費(fèi)用的減少不會(huì)造成《COK》游戲流水的大幅下降，隨著海外假期和游戲旺季到來，我們預(yù)計(jì)Q4《COK》流水將保持平穩(wěn)。此外，公司已上線的《COQ：女王的紛爭(zhēng)》、《AOK：王權(quán)爭(zhēng)霸》、《MR：魔法英雄》等游戲流水增長(zhǎng)強(qiáng)勁，未來包括《Total War：全面戰(zhàn)爭(zhēng)》等游戲儲(chǔ)備均具備爆款潛力，智明星通后續(xù)表現(xiàn)值得期待。
    投資建議：預(yù)計(jì)公司2016-2018 年?duì)I業(yè)總收入分別為144.21 億元、171.35 億元和212.25 億元，同比增長(zhǎng)24.30%、18.82%和23.87%；歸屬上市公司凈利潤(rùn)為14.33億元、17.29 億元和21.59 億元，同比增長(zhǎng)35.44%、20.64%和24.91%。預(yù)計(jì)2015-2017年每股收益為1.04 元、1.25 元和1.57 元，按照當(dāng)前23.02 元股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為22倍、18 倍和15 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑、游戲表現(xiàn)低于預(yù)期。