>> 海通證券-中文傳媒(600373)：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長,新業(yè)態(tài)爆發(fā)促進公司轉(zhuǎn)型升級-160824
| 上傳日期： |
2016/8/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鐘奇 |
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其中銷售毛利率40.78%，同比增長10 個百分點，盈利能力不斷提升；經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量3.29 億元，同比增長20.93%，現(xiàn)金流持續(xù)向好。公司以智明星通為首的新業(yè)態(tài)板塊增長迅速，上半年收入達25.02億元（+136.37%），占總營收比已達到41%；
出版發(fā)行板塊穩(wěn)健運營，進一步保障公司業(yè)績持續(xù)增長。2016H1 公司傳統(tǒng)的出版發(fā)行業(yè)務(wù)營收達25.02 億元，同比增長22.15%，。由于公司進一步加大市場開拓力度，一般圖書（含市場化教輔等）的銷售收入和毛利率較上年同比均有所上升。教材教輔由于政府采購讓利增加以及循環(huán)教材發(fā)行減少等不利因素，銷售毛利率略有下降，但銷售毛利總額整體增長。出版發(fā)行板塊仍為公司的主要收入和利潤來源。
壓縮貿(mào)易規(guī)模，戰(zhàn)略性放棄部分物流業(yè)務(wù)，主業(yè)結(jié)構(gòu)更趨合理。2016 年上半年公司不斷科學(xué)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，一方面，大力壓縮貿(mào)易規(guī)模，提升經(jīng)營質(zhì)量，貿(mào)易板塊上半年收入降至11.59 億元，同比下降39.69%，收入權(quán)重降為20%以下；另一方面，公司物流板塊戰(zhàn)略性放棄了毛利率低的業(yè)務(wù)，著力培養(yǎng)核心客戶，逐漸向物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用轉(zhuǎn)型，收入雖有所下降，但是毛利率水平提升至24.18%，較上年同比增長8.06 個百分點。公司主業(yè)結(jié)構(gòu)更趨合理。
新媒體、新業(yè)態(tài)板塊進一步做實公司轉(zhuǎn)型升級。公司并購智明星通后，新媒體新業(yè)態(tài)業(yè)務(wù)占比得到大幅提升。智明星通2016 上半年收入達25.02 億元，較上年增長136.37%；收入權(quán)重增至35.82%。其中王牌產(chǎn)品COK 上半年月均流水過3.7 億，后續(xù)還有COQ、AOK 等重要產(chǎn)品儲備。通過海外及國內(nèi)的發(fā)行、研發(fā)等，深度挖掘精品手游價值，形成精品產(chǎn)品鏈，顯著增強了公司在新媒體板塊的競爭力，持續(xù)成為新的利潤增長極。公司新媒體板塊在電子書包定型的基礎(chǔ)上，深度整合教育資源，引入VR 技術(shù)構(gòu)建在線教育“有味學(xué)”平臺，公司資產(chǎn)質(zhì)量進一步優(yōu)化。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2016~2018 年EPS 分別為1.04 元、1.30 元和1.69元。再參考同行業(yè)中南傳媒、浙報傳媒2016 年P(guān)E 一致預(yù)期為15~26 倍，看好公司在“傳統(tǒng)+新業(yè)態(tài)”的布局和盈利能力。我們給予公司2016 年26倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價27.04 元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險；傳統(tǒng)出版業(yè)務(wù)下滑；游戲發(fā)行不及預(yù)期。
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