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    核心觀點(diǎn)：
    房地產(chǎn)毛利率嚴(yán)重下滑，管理費(fèi)用率大幅上升。2016 年中航復(fù)材在積極參與民機(jī)項(xiàng)目的同時(shí)降本增效，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.41 億元（+33.42%）；優(yōu)材百慕的研發(fā)工作以及維修業(yè)務(wù)發(fā)展順利，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2230 萬(wàn)元（6.2%）；；公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的毛利率從23.10%下滑至15.95%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.06 億元（-10.17%）；機(jī)床業(yè)務(wù)同比減虧7000 多萬(wàn)；同時(shí)由于計(jì)提內(nèi)退福利5072 萬(wàn)元計(jì)入了管理費(fèi)用，最終實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7342 萬(wàn)元。
    航空復(fù)合材料需求量大，公司最大程度受益。航空復(fù)材在航空領(lǐng)域具有重要的應(yīng)用，國(guó)內(nèi)軍用和民用飛機(jī)開始大量使用復(fù)合材料，中航高科的子公司中航復(fù)材是國(guó)內(nèi)航空復(fù)合材料的龍頭企業(yè)，在航空級(jí)別的 NORMEX 蜂窩、航空高性能樹脂等市場(chǎng)均具有較高的市場(chǎng)份額，并且始終緊跟民機(jī)發(fā)展需求，積極參與民機(jī)（含發(fā)動(dòng)機(jī)）項(xiàng)目，同時(shí)積極開展對(duì)英、對(duì)俄和與歐盟國(guó)家的合作，將最大程度受益于航空復(fù)材需求的放量。
    飛機(jī)剎車副進(jìn)口替代需求強(qiáng)烈，公司項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。國(guó)內(nèi)大部分飛機(jī)的剎車副使用進(jìn)口產(chǎn)品，價(jià)格遠(yuǎn)高于國(guó)產(chǎn)價(jià)格，隨著我國(guó)民航機(jī)隊(duì)的放量，剎車副的進(jìn)口替代需求強(qiáng)烈。中航高科的子公司優(yōu)材百慕，開展民航進(jìn)口飛機(jī)用剎車裝置的研制至今已有近五十年的歷史，公司2015 年發(fā)布的《南通科技重大資產(chǎn)出售及購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金報(bào)告書》中披露，目前優(yōu)材百慕建有國(guó)內(nèi)最大的民航進(jìn)口飛機(jī)用鋼制剎車盤副生產(chǎn)線，是國(guó)內(nèi)民航進(jìn)口飛機(jī)用剎車盤副的主要供應(yīng)商，2016 年其新機(jī)型剎車盤副的研發(fā)工作也已取得階段性成果。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 為0.06/0.07/0.08 元，對(duì)應(yīng)PE 為207/183/163 倍，短期估值偏高，考慮到航空復(fù)合材料未來(lái)的發(fā)展空間，首次覆蓋，給予公司“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:航空復(fù)材行業(yè)增速低于預(yù)期；飛機(jī)剎車副進(jìn)口替代低于預(yù)期；房地產(chǎn)毛利率繼續(xù)下滑。