>> 西南證券-邦寶益智（603398）業(yè)績基本符合預(yù)期，期待產(chǎn)能釋放-170316
| 上傳日期： |
2017/3/17 |
大小： |
773KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
李佳穎 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
營收略下滑，產(chǎn)品成本端控制力度加強(qiáng)，期待17 年產(chǎn)能釋放提振公司業(yè)績。2016年公司益智玩具的營業(yè)收入為2.8 億元，同比下降8.6%。分地區(qū)看，國內(nèi)同比下降3%，主要是因為公司在國內(nèi)優(yōu)化終端渠道；國外同比下降19.4%，主要是受制于俄羅斯地區(qū)經(jīng)濟(jì)波動。但是公司16 年持續(xù)對部分生產(chǎn)線重新進(jìn)行自動化改造，生產(chǎn)線的自動化升級改造帶來的成本節(jié)約抵消了大宗原材料價格上漲的負(fù)面因素。隨著自動化升級改造完成，將進(jìn)一步提升設(shè)備產(chǎn)能及降低綜合成本。
17 年是公司的產(chǎn)能釋放年，我們預(yù)計公司IPO 產(chǎn)能將于17 年下半年投產(chǎn)，19年可滿產(chǎn)，新增產(chǎn)能滿產(chǎn)可以實現(xiàn)產(chǎn)能增加1.2 倍，將極大增厚公司業(yè)績。
玩具市場廣闊，品牌效應(yīng)凸顯。受益于消費(fèi)升級疊加全面二胎政策的放開，預(yù)計至2018 年，我國玩具市場零售額或?qū)⑼黄?30 億美元，2013-2018 年平均增長率為12.5%，遠(yuǎn)超全球市場平均3.03%的增長，可見我國的玩具市場銷售空間巨大，公司是國內(nèi)具有自主品牌優(yōu)勢的專業(yè)制造塑膠積木的企業(yè)之一，具有辨識度高、趣味性和教育性強(qiáng)、性價比高等優(yōu)勢，公司將從中受益。
延伸產(chǎn)業(yè)布局，“文化+教育”生態(tài)圈可期。公司通過授權(quán)取得國際、國內(nèi)熱門IP 的造型使用權(quán)，包括“史努比”、“小豬佩奇”及“炮炮兵”等。未來公司將在現(xiàn)有產(chǎn)品版圖基礎(chǔ)上，根據(jù)行業(yè)發(fā)展動態(tài)和公司業(yè)務(wù)發(fā)展情況，以教育、IP雙主線驅(qū)動，實施教育和內(nèi)容一體化戰(zhàn)略，進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)布局，早日打造集益智產(chǎn)品、教育、IP 的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。
估值與評級：預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為0.46、0.64、0.79 元，對應(yīng)PE 為73、53 和43 倍?？紤]到公司2017 年是IPO 產(chǎn)能釋放大年，后續(xù)“文化+教育”布局持續(xù)延伸，我們給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：募投項目不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；出口匯率風(fēng)險；終端銷售下滑的風(fēng)險。
|
|
