>> 廣發(fā)證券-邦寶益智（603398）收入利潤下滑，以文教兩翼展積木宏圖-170316
| 上傳日期： |
2017/3/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙中平，申燁 |
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此報告為加密報告 |
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卸包袱輕裝上陣，為擇優(yōu)質(zhì)客戶降銷量，利潤因三因素下滑公司收入下滑主要源于益智玩具收入下滑（YoY-8.6%），銷量下降至19.3 百萬件（YoY-24.6%），而單件價格則提升至14.5 元（YoY+21.2%）。
銷量下滑因為公司在國內(nèi)調(diào)整區(qū)域布局，優(yōu)化終端渠道,國外削減經(jīng)濟和匯率不穩(wěn)定的大客戶群體，其中俄羅斯地區(qū)因經(jīng)濟波動造成客戶采購量降低。
而單價的上升則體現(xiàn)出公司削減產(chǎn)品SKU 向中高端客戶去定位努力。公司利潤下滑有三方面原因：（1）益智玩具主要材料價格隨著去年下半年原油價格回暖大幅上漲，（2）產(chǎn)能優(yōu)化調(diào)整調(diào)整降低了產(chǎn)能利用，（3）公司提升品牌掌控力需要投入更多銷售管理費用，體現(xiàn)在銷售和管理費率的增加。
產(chǎn)能釋放在即業(yè)績趨勢向好，文教兩翼打開成長空間，維持買入評級公司加大募投項目建設(shè)力度，保障2017 年產(chǎn)能順利投產(chǎn)，預(yù)計投產(chǎn)后增加3200 萬套產(chǎn)能（現(xiàn)有2600 萬套產(chǎn)能），下游需求穩(wěn)健增長下業(yè)績趨勢有望向好，公司中期籌劃以文化IP 和教育產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)積木玩具品牌化。預(yù)計2017-2018 年歸母凈利潤為0.77、0.99 億元，EPS0.37,0.47 元，同比增長32%、28%，當(dāng)前市值對應(yīng)2017 年92 倍市盈率市盈率偏高，由于積木玩具入口效應(yīng)明顯，產(chǎn)能釋放在即，看好公司長期發(fā)展，維持買入評級。
風(fēng)險提示
積木產(chǎn)業(yè)競爭激烈程度超預(yù)期，公司產(chǎn)能釋放后需求不達(dá)預(yù)期；
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