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公司玩具實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約1.38 億元，占比99%。玩具毛利率約39.7%，增加3 個(gè)百分點(diǎn)。公司模具收入26.9 萬(wàn)元，占比1%。模具毛利率約30.8%，減少5.1 個(gè)百分點(diǎn)。二者占營(yíng)收比例基本無(wú)變化。
    營(yíng)收微幅下滑而利潤(rùn)增長(zhǎng)的原因在于：1）產(chǎn)能受限制約營(yíng)收增長(zhǎng)，長(zhǎng)期靜待產(chǎn)能釋放。公司12-15 年?duì)I收增速逐年放緩，主因是產(chǎn)能不足，而IPO 就是為了解決產(chǎn)能不足。公司預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目可于17 年下半年投產(chǎn)，19 年可滿產(chǎn)，產(chǎn)能釋放將極大增厚公司業(yè)績(jī)；2）生產(chǎn)線自動(dòng)化改造，綜合成本降低。公司2016H1綜合毛利率39.68%，較去年同期增加了3 個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)楣緦?duì)原有部分設(shè)備進(jìn)行自動(dòng)化改造升級(jí)，提高綜合毛利率，未來(lái)全自動(dòng)化生產(chǎn)可期。
    玩具市場(chǎng)廣闊，品牌效應(yīng)凸顯。我國(guó)人均玩具消費(fèi)僅為23 美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)玩具消費(fèi)有望升級(jí)；全面二胎政策放開(kāi)，未來(lái)3-5 年國(guó)內(nèi)將形成“嬰兒潮”，對(duì)于兒童玩具的制造企業(yè)來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)將受到直接提振。
    此外，目前國(guó)外玩具市場(chǎng)格局已經(jīng)基本穩(wěn)定，全球前五大玩具品牌均來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家，而我國(guó)主要以中低端玩具制造為主，缺乏自主品牌，行業(yè)的利潤(rùn)率較低。
    公司是國(guó)內(nèi)具有自主品牌優(yōu)勢(shì)的專業(yè)制造塑膠積木的企業(yè)之一，具有辨識(shí)度高、趣味性和教育性強(qiáng)、性價(jià)比高等優(yōu)勢(shì)，公司將受益于行業(yè)規(guī)模擴(kuò)大和品牌效應(yīng)。
    延伸產(chǎn)業(yè)布局，教育、文化雙主線并行。目前公司已根據(jù)不同課題聯(lián)合教育機(jī)構(gòu)編寫(xiě)以“邦寶積木教育包”為教具的專業(yè)教材及培訓(xùn)課程，逐步形成“教具—教材—師資培訓(xùn)”的營(yíng)銷(xiāo)模式。公司研發(fā)的“學(xué)前兒童積木建構(gòu)游戲教育包”成為國(guó)內(nèi)首批入選《教育指導(dǎo)方案》的建構(gòu)類(lèi)產(chǎn)品，自此公司的產(chǎn)品可以進(jìn)入教育機(jī)構(gòu)和幼兒園。此外，公司還對(duì)泛文化領(lǐng)域的積極探索，或?qū)⑼ㄟ^(guò)“授權(quán)IP+自主品牌”、“影游互動(dòng)”等方式，實(shí)現(xiàn)多元化產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)，提高產(chǎn)品附加值。
    估值與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.33、0.53、0.61 元，對(duì)應(yīng)PE 為97、60 和52 倍。由于公司2015 年12 月剛上市，已經(jīng)享有較高的次新股估值溢價(jià)，目前暫不給予估值和評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；出口匯率風(fēng)險(xiǎn)；終端銷(xiāo)售下滑的風(fēng)險(xiǎn)。