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    國外市場銷售乏力，優(yōu)化生產(chǎn)結(jié)構(gòu)促進(jìn)利潤上升。因亞洲、美洲市場銷售下降以及俄羅斯貨幣大幅貶值影響，2016 上半年國外市場營業(yè)收入3864 萬元，同比下降 11.39%。但同時(shí)公司在報(bào)告期內(nèi)對(duì)原有部分設(shè)備進(jìn)行改造升級(jí)，通過技術(shù)改進(jìn)成功將部分原有生產(chǎn)線改造成全自動(dòng)化生產(chǎn)線，因而營業(yè)成本同比下降-7.10%，毛利率同比增加2.98%。
    玩具行業(yè)發(fā)展空間巨大，堅(jiān)持夯實(shí)自我品牌建設(shè)。全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩對(duì)玩具行業(yè)影響有限。2016 年1－4 月，我國玩具行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入579.4 億元，累計(jì)同比增長7.6%；利潤總額25.8 億元，累計(jì)同比增長27.1%。此外，國內(nèi)二胎政策的實(shí)施將進(jìn)一步激發(fā)需求。相較世界知名玩具品牌，我國玩具行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，銷售手段以傳統(tǒng)的價(jià)格競爭為主，公司積極自主創(chuàng)新、已形成自身品牌的競爭優(yōu)勢。
    靜待募投項(xiàng)目投產(chǎn)驅(qū)動(dòng)業(yè)績增長。公司面臨產(chǎn)能瓶頸，2015 年、2014年、2013 年注塑機(jī)產(chǎn)能利用率分別為100.82%、100.61%、97.00%。
    為解決產(chǎn)能不足問題，公司IPO 共募集資金3.02 億元（扣除費(fèi)用后）用于生產(chǎn)基地建設(shè)（2.5 億元）、研發(fā)中心建設(shè)（0.17 億元）及補(bǔ)充流動(dòng)資金（0.35 億元）。隨著生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目建成投產(chǎn)，可增加產(chǎn)能3,200 萬套/年，增加營業(yè)收入3.2 億元/年。
    拓展教育+文化雙線業(yè)務(wù)，加大文化IP 開發(fā)力度。在深耕主業(yè)的基礎(chǔ)上，公司加強(qiáng)教育文化兩方面研究，寓教于樂，所研發(fā)的“教育包”成為國內(nèi)首批入選《教育指導(dǎo)方案》的建構(gòu)類產(chǎn)品。已在周邊省市多家幼兒園搭建基于“教育包”產(chǎn)品的積木建構(gòu)屋，建立“教具-教材-師資培訓(xùn)”的獨(dú)有模式，進(jìn)一步形成學(xué)校、幼兒園、培訓(xùn)機(jī)構(gòu)、社區(qū)和家庭的完整市場體系。未來將加大文化IP 開發(fā)力度，提升附加值。
    估值與投資建議：公司作為中國的“小樂高”，隨著生產(chǎn)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，品牌效應(yīng)將逐步彰顯。短期看好公司在募投項(xiàng)目投產(chǎn)后的產(chǎn)能釋放，基于積木玩具的無線延展性，長期看好公司未來泛文化領(lǐng)域不斷布局。預(yù)計(jì)公司2016-2017 年EPS 分別為0.36、0.48、0.59，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期；海外市場風(fēng)險(xiǎn)；