>> 安信證券-邦寶益智(603398)業(yè)績小幅下滑，關(guān)注17年產(chǎn)能投放+教育產(chǎn)品推廣帶動增長-170316
| 上傳日期： |
2017/3/17 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
焦娟，王中驍 |
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其中國內(nèi)營收下滑主要由于公司加強了對終端客戶的控制和品牌管理力度，海外營收下滑主要由俄羅斯市場銷量波動所致。
報告期內(nèi)，益智玩具毛利率37.89%，維持不變，精密模具毛利率下降10.90 個百分點至23.38%，但模具業(yè)務占比極小，公司整體毛利率保持穩(wěn)定，為37.99%。
報告期內(nèi)，公司銷售費用率、管理費用率分別為7.18%、8.64%，分別增加0.98、1.31 個百分點，其中職工薪酬、中介機構(gòu)服務費的上升是管理費用增加的主要原因。
■投資建議：公司為國內(nèi)益智類積木玩具龍頭，產(chǎn)品品類多、質(zhì)量優(yōu)，相比樂高等國外品牌有較強性價比優(yōu)勢，將首先受益于生育高峰+消費升級帶來的益智玩具需求擴大。公司產(chǎn)品產(chǎn)銷率接近百分之百，近年發(fā)展主要受制于產(chǎn)能瓶頸。公司中長期增長點主要有二：1）首發(fā)募投項目玩具生產(chǎn)基地將于17 年建成投產(chǎn)，預計三年內(nèi)產(chǎn)能完全釋放，將持續(xù)推動銷量增加及銷售區(qū)域的拓展，成為業(yè)績增長的核心引擎；2）公司以益智玩具為支點積極延伸至STEM 教育領(lǐng)域，推出同時面向B端、C 端用戶的“積木游戲教育包”產(chǎn)品，借助渠道優(yōu)勢加強推廣，將同時帶動公司品牌影響力和盈利能力的提升。此外公司作為玩具龍頭在少兒市場具有天然的IP 儲備和衍生潛力。目前公司擁有“史努比”、“小豬佩奇”、“炮炮兵”授權(quán)IP 產(chǎn)品共20 個系列，未來有望繼續(xù)擴大授權(quán)及自創(chuàng)IP 品類，在使產(chǎn)品獲得IP 溢價的同時打通進一步布局泛娛樂的通道。我們預計公司17-19 年凈利潤分別為0.86 億元、1.13 億元、1.40 億元，對應每股收益分別為0.40 元、0.54 元、0.66 元。給予2017 年85 億目標市值，對應目標價40.24 元，“買入-A”評級。
■風險提示：產(chǎn)能釋放不達預期，原材料價格波動。
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