>> 華創(chuàng)證券-衛(wèi)星石化（002648）C3產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，2016年扭虧為盈，2017Q1大幅預(yù)增-170316
| 上傳日期： |
2017/3/17 |
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作者： |
曹令 |
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扭虧為盈主要得益于：1）公司各裝置平穩(wěn)運行疊加新產(chǎn)能投放，產(chǎn)銷兩旺，分別同比增長26.48%和29.19%。2）主要產(chǎn)品丙烯酸及酯經(jīng)過市場競爭落后產(chǎn)能淘汰，疊加巴斯夫爆炸、江蘇三木停產(chǎn)等突發(fā)事件催化，價格一路上漲，丙烯酸及丙烯酸丁酯最高價格均翻倍。3）銷售毛利率22.28%，提高13.76 pct，銷售凈利率達(dá)5.73%。
2.預(yù)計2017 年Q1 公司業(yè)績持續(xù)改善
盡管近期丙烯酸及酯價格下滑，公司預(yù)計2017Q1 實現(xiàn)歸母凈利2.3-3.3億元，環(huán)比持續(xù)改善，可見公司全產(chǎn)業(yè)鏈、規(guī)模優(yōu)勢明顯。我們認(rèn)為丙烯酸及酯價格調(diào)整，短期影響公司業(yè)績，但中長期看有利于落后產(chǎn)能出清和行業(yè)健康發(fā)展。丙烯酸及酯每上漲1000 元，增厚公司EPS 0.36 元。
3.參股護(hù)理品企業(yè)，堅定發(fā)展SAP 業(yè)務(wù)，謀取突破
公司堅定發(fā)展SAP 業(yè)務(wù)，2016 年9 月收購湖南康程護(hù)理用品有限公司20%股權(quán)并增資，合計投資1 億元，持有23.56%股權(quán)，謀取SAP 業(yè)務(wù)放量。受益嬰兒潮、人口老齡化及進(jìn)口替代，SAP 市場前景廣闊，若進(jìn)展順利，公司有望受益。
4.員工持股價倒掛有支撐，股權(quán)激勵促增長
2015 年7 月公司員工持股價15 元，與現(xiàn)價倒掛。2016 年9 月，公司出臺股權(quán)激勵計劃與管理層利益捆綁，促增長。
5.非公開發(fā)行獲證監(jiān)會審核通過
2016 年12 月14 日公司非公開發(fā)行獲證監(jiān)會通過。公司擬發(fā)行不超過3.77億股，募集30 億元，用于45 萬噸丙烷脫氫、30 萬噸聚丙烯、6 萬噸SAP擴(kuò)建及補(bǔ)充流動資金，底價7.95 元/股。
6.投資建議：
我們預(yù)計公司2017-2019 年歸母凈利分別為6.52 億元、7.06 億元、7.81億元，對應(yīng)EPS 0.81 元、0.88 元、0.97 元，PE 15X、14X、13X；以定增完成后總股本11.77 億股計（以定增底價計，預(yù)計實際少于該股本），EPS 分別為0.55 元、0.60 元、0.66 元，維持“推薦”評級。
7.風(fēng)險提示：
產(chǎn)品價格大幅波動、SAP 下游市場開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期
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