>> 海通證券-紅旗連鎖(002697)收入增15% 凈利降19.5 %，快速擴(kuò)張致短 期業(yè)績(jī)承壓-170317
| 上傳日期： |
2017/3/17 |
大?。?/td>
| 512KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
汪立亭，王晴 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
攤薄EPS 為0.11 元；凈資產(chǎn)收益率6.85%。報(bào)告期每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.20 元，與每股收益的比率為1.89 倍。
2016 年分配預(yù)案：以13.6 億股本為基數(shù)，每10 股派0.19 元（含稅），占比可分配利潤(rùn)的20%。
董事會(huì)審議通過(guò)《2017 年財(cái)務(wù)預(yù)算報(bào)告》，計(jì)劃2017 年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.54 億元，同比增長(zhǎng)10%；計(jì)劃凈利潤(rùn)1.44 億元，同比持平。
同時(shí)，公司公告將以1000 萬(wàn)注冊(cè)資本在崇州市榿泉鎮(zhèn)生建村1 組投資設(shè)立成都紅旗生態(tài)農(nóng)業(yè)有限公司，持股100%。投資有利于完善公司經(jīng)營(yíng)需求，擴(kuò)大利潤(rùn)空間。
簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。
1. 2016 年公司門店已達(dá)2704 家，其中新開(kāi)門店538 家，關(guān)閉108 家。2016 年收入63.22 億元，同比增長(zhǎng)15.23%，增量主要是由于門店外延式擴(kuò)張、成熟門店的同比增長(zhǎng)所致。公司2011-2016 年分別新開(kāi)門店191、235、151、174、606 和538家門店。截至2016 年年底，公司門店達(dá)2704 家，門店的大量增加導(dǎo)致公司成本的增加。我們預(yù)計(jì)2016 年公司的同店增速3%左右，2015 年新開(kāi)的606 家門店將在2017 年逐漸顯現(xiàn)效益。
2016 年進(jìn)店消費(fèi)人次達(dá)3.56 億。除商品調(diào)整外，公司積極擴(kuò)充便利增值服務(wù)，已新上線紅旗APP，鋪設(shè)紅旗wifi、打造紅旗微商城，開(kāi)通支付寶、微信支付、蘇寧易付寶、QQ 錢包等多元支付方式，2016 年又新增福利彩票代售、平安保險(xiǎn)積分兌換業(yè)務(wù)、云客優(yōu)惠券、國(guó)色天香門票代售、典型紅包卡等服務(wù)。2016 年，增值業(yè)務(wù)收入（非報(bào)表確認(rèn)收入）達(dá)到58 億元，同比增長(zhǎng)20.87%。
分品類看，日用百貨、煙酒和食品各增長(zhǎng)13.05%、17.12%和15.47%；分地區(qū)，二級(jí)市區(qū)收入增長(zhǎng)40.49%，明顯高于成都市區(qū)和郊縣分區(qū)（各增14.10%和15.46%），主因公司通過(guò)新開(kāi)店加強(qiáng)省內(nèi)渠道下沉，搶占三、四線市場(chǎng)。得益于增值便民服務(wù)持續(xù)多樣化，其他業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)13.08%至5.4 億元，有力提升業(yè)績(jī)。
2016 年12 月28 日，公司發(fā)起設(shè)立的四川新網(wǎng)銀行正式開(kāi)業(yè)，持股15%，報(bào)告期略虧415 萬(wàn)元。作為四川的第一家民營(yíng)銀行，未來(lái)有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
2. 綜合毛利率27.21%，同比上升0.09 個(gè)百分點(diǎn)。其中，日用百貨毛利率增加1.1個(gè)百分點(diǎn)至21.94%，煙酒減少0.4 個(gè)百分點(diǎn)至19.41%，食品增加0.25 個(gè)百分點(diǎn)至20.40%。
3. 銷售管理費(fèi)用率增加0.99 個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率22.53%，同比增加1.4 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率1.68%，同比下降0.4 個(gè)百分點(diǎn)，主要都是因新門店擴(kuò)張，以及15年進(jìn)行的三次收購(gòu)導(dǎo)致公司所需要承擔(dān)的人員工資、房屋裝修等成本增加。
4. 歸屬凈利潤(rùn)下降19.47%，主要由于報(bào)告期新開(kāi)門店尚處于培育期，并且2015年的3 次收購(gòu)，導(dǎo)致公司成本大幅增加，扣非凈利潤(rùn)下降18.47%。公司2016 年投資收益為120 萬(wàn)元，較2015 年的3718 萬(wàn)元減少3598 萬(wàn)元（約96.77%），受此影響，雖然報(bào)告期內(nèi)公司毛利率較費(fèi)用率仍保持在27%，但歸屬凈利潤(rùn)下降幅度較大。
若剔除該部分影響，我們測(cè)算經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)總額（扣除資產(chǎn)減值損失、投資收益和營(yíng)業(yè)外收支）約1.4 億元，同比下降15.07%。公司公布的扣非凈利潤(rùn)為1.1 億元，同比下降18.47%。
對(duì)公司的判斷。公司多年經(jīng)營(yíng)便利店業(yè)態(tài)，網(wǎng)點(diǎn)價(jià)值高，豐富的增值服務(wù)具有較強(qiáng)的引流能力，并將經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)通過(guò)并購(gòu)紅艷超市等迅速擴(kuò)大，業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健。作為民營(yíng)企業(yè)機(jī)制靈活，2016 年公司開(kāi)放態(tài)度積極引入資源殷實(shí)的四川發(fā)展與中民投，布局民營(yíng)銀行與彩票新業(yè)務(wù)，立足主業(yè)、攜手產(chǎn)業(yè)資本謀求新成長(zhǎng)，未來(lái)的成長(zhǎng)空間值得期待。
估值與盈利預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)公司2017-2019 年的歸屬凈利潤(rùn)分別為1.47 億、1.71 億與2.00億元，同比增長(zhǎng)1.8%、16.2%與17.0%。對(duì)應(yīng)最新股本的EPS 分別為0.11 元、0.13元與0.15 元。給以12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)8.75 元（考慮到公司業(yè)態(tài)優(yōu)，成長(zhǎng)性強(qiáng)，布局民營(yíng)銀行跨界金融行業(yè)，應(yīng)享有一定的估值溢價(jià)，給予目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2017 年1.7 倍PS），維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。門店租金上漲；門店整合的不確定性以及大量開(kāi)店后管理的復(fù)雜性；其他便利店的競(jìng)爭(zhēng)。
|
|
