>> 方正證券-衛(wèi)星石化（002648）受益丙烯酸及酯價格上漲，2016年扭虧為盈，2017Q1大幅預增-170316
| 上傳日期： |
2017/3/17 |
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來源： |
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推薦 |
作者： |
韓振國 |
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主要觀點：
1、受益于丙烯酸及酯價格上漲，2016 年實現(xiàn)扭虧為盈伴隨油價回升以及巴斯夫爆炸事故和江蘇三木停產的影響，2016 年丙烯酸出廠價、丙烯酸丁酯價格、丙烯酸與丙烯價差的漲幅分別達110.7%、100.8%、337.4%。公司丙烯酸及酯產能48萬噸，有效產能居國內第一，公司2016Q1-Q4 歸母凈利潤分別為0.03 /0.12/0.83/2.12 億元，環(huán)比大幅提升。近期丙烯酸價格回落，但作為行業(yè)龍頭，公司綜合成本比行業(yè)平均成本低500元/噸左右，依然保持較好盈利水平。
2、PDH 盈利能力強，擴產將增強公司業(yè)績彈性和抗風險能力2016 年丙烯-1.2
丙烷價差從年初的171 美元/噸擴大到年末391美元/噸，價差擴大128.7%。公司目前PDH 裝置產能為45 萬噸，主要用于內部生產丙烯酸及酯和聚丙烯產品，后續(xù)規(guī)劃的45 萬噸PDH 丙烯，同時配套30 萬噸聚丙烯項目將顯著增強公司盈利能力和抗風險能力。
3、參股下游紙尿褲廠商康程護理，有望打通SAP 發(fā)展瓶頸公司目前擁有3 萬噸SAP 產能，已實現(xiàn)連續(xù)化穩(wěn)定生產，產品已經(jīng)進入福建恒安供應鏈條。公司計劃新增的12 萬噸SAP 產能完成全部土建，其中6 萬噸生產線正在調試。同時，公司參股下游紙尿褲廠商康程護理，有望與SAP 業(yè)務形成協(xié)同效應。
4、投資評級與估值：目前公司已完成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”的全產業(yè)鏈布局，非公開募投項目將進一步提升公司產能。預計公司2017/18/19 年EPS 為0.75/0.96/1.17 元，考慮增發(fā)攤薄后EPS 為0.56/0.71/0.87 元，對應PE 為24/19/16 倍，維持“推薦”評級。
5、風險提示：產品價格大幅波動風險
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