>> 招商證券-生益科技(600183)與銅陵有色結(jié)成戰(zhàn)略合作，銅箔供給得到保障-170316
| 上傳日期： |
2017/3/17 |
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| 格式： |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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評(píng)論：
1、行業(yè)龍頭強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，銅箔持續(xù)緊張背景下的雙贏局面形成。
銅陵有色旗下銅冠銅箔是國(guó)內(nèi)最大的第三方標(biāo)準(zhǔn)銅箔供應(yīng)商，16 年底銅箔產(chǎn)能達(dá)到3 萬(wàn)噸/年，其中電子銅箔2.75 萬(wàn)噸/年，同時(shí)還規(guī)劃新建電子銅箔2 萬(wàn)噸/年。
生益科技是國(guó)內(nèi)A 股的覆銅板龍頭企業(yè)，客戶涵蓋國(guó)內(nèi)主要PCB 大中型企業(yè)。
雙方的合作是銅箔、覆銅板行業(yè)的龍頭強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，有助于提升雙方在各自行業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，并在16 年以來銅箔持續(xù)緊張的背景下形成互相支持的雙贏局面。
2、 銅冠銅箔支持下，生益科技的新增產(chǎn)能得到原材料的有效保障。
我們?cè)贑PCA 2017 的草根調(diào)研中已經(jīng)提示過覆銅板龍頭與銅箔廠的綁定關(guān)系。
生益科技此前在原有7350 萬(wàn)平米覆銅板和1.2 億米粘結(jié)片基礎(chǔ)上在江蘇常熟新增1100 萬(wàn)平方米覆銅板及 2400 萬(wàn)米商品粘結(jié)片，目前常熟新廠已經(jīng)投產(chǎn)，但由于之前材料短缺開工率并未達(dá)到最大。此次與銅陵的合作中，特別強(qiáng)調(diào)了在市場(chǎng)條件下向生益科技提供電子銅箔達(dá)到理想規(guī)模供應(yīng)量，因此生益的常熟新產(chǎn)能有望在簽署此次合作協(xié)議后在開工率方面得到銅冠銅箔的重要支持。此外我們認(rèn)為覆銅板龍頭與上游材料供應(yīng)商形成戰(zhàn)略合作的模式有望延續(xù)和擴(kuò)大范圍，進(jìn)一步增強(qiáng)覆銅板龍頭的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和影響力。
3、高頻高速板材原材料國(guó)產(chǎn)化需求迫切，龍頭合作有助保障大客戶供給。
通訊行業(yè)由4G、4.5G 到5G 逐步延伸，頻譜擴(kuò)張和密集組網(wǎng)都對(duì)高頻覆銅基板提出更高要求。生益在16 年中報(bào)公告投資設(shè)立全資子公司投資2.533 億介入特種覆銅板（高頻）領(lǐng)域，也是在為之前瞻布局。據(jù)我們了解目前業(yè)內(nèi)的高頻高速的特種銅箔如反面處理銅箔（RTF）、超低棱線銅箔（VLP）等主要采購(gòu)自日本、臺(tái)灣等地區(qū)，在目前貿(mào)易保護(hù)升溫，專利大戰(zhàn)持續(xù)不斷等驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)的通信、服務(wù)器等行業(yè)龍頭如華為、浪潮等都有實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)材料國(guó)產(chǎn)化以保障供應(yīng)鏈安全的迫切需要。此次生益與銅陵在高頻高速材料的合作既利用了雙方各自的優(yōu)勢(shì)，也順應(yīng)了國(guó)內(nèi)客戶關(guān)鍵電子原材料國(guó)產(chǎn)化的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。
4、維持強(qiáng)烈推薦，目標(biāo)價(jià)18 元。
生益科技作為國(guó)內(nèi)覆銅板龍頭，深度受益本輪銅箔、覆銅板產(chǎn)業(yè)鏈向上周期，17年一季報(bào)、二季報(bào)都望亮眼，全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期，且伴隨漲價(jià)有持續(xù)超預(yù)期彈性，中長(zhǎng)線還有汽車、高頻通信以及BT 板等新型基材的成長(zhǎng)動(dòng)能，公司管理層也非常優(yōu)秀成本管理能力強(qiáng)。此次與銅陵的合作補(bǔ)足了公司在銅箔供給方面的相對(duì)建滔、南亞等公司的劣勢(shì)，保障了新增產(chǎn)能的開工率，有助于提升業(yè)績(jī)彈性。
我們預(yù)測(cè)16/17/18 年凈利潤(rùn)為7.47/11.17/12.89 億，對(duì)應(yīng)PE 為25/17/15 倍，當(dāng)前市值仍明顯低估，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)18 元。
風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)景氣度低于預(yù)期，漲價(jià)持續(xù)性不夠，新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。
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