>> 招商證券-平煤股份（601666）豫南焦煤龍頭，估值漸具吸引力-170319
| 上傳日期： |
2017/3/20 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦 |
作者： |
盧平，沈菁 |
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產(chǎn)能：核定產(chǎn)能3320萬噸，已無在建礦井。公司目前有14對(duì)生產(chǎn)礦井，按照330天核定的產(chǎn)能有3320萬噸，其中權(quán)益產(chǎn)能3199萬噸，權(quán)益占比96%。煤種以主焦煤和1/3焦煤為主，但只有一半產(chǎn)量的原煤能夠洗選出主焦精煤和1/3焦精煤，精煤洗出率50%-55%，按照3300萬噸的原煤算，每年的煉焦精煤產(chǎn)量在800-900萬噸之間，其中55%是主焦精煤，45%是1/3焦精煤；此外洗選出25%以上的中煤，中煤發(fā)熱量4000多大卡，當(dāng)動(dòng)力煤賣；還有一半不入洗的產(chǎn)量直接賣原煤。在建產(chǎn)能方面，公司沒有在建礦井，整個(gè)河南地區(qū)資源開發(fā)已經(jīng)很充分，幾個(gè)大集團(tuán)在省內(nèi)基本都沒有接續(xù)資源。目前公司14對(duì)礦井的可采儲(chǔ)量還剩10億噸。
產(chǎn)量：預(yù)計(jì)2017年商品煤3000萬噸，其中精煤850萬噸。公司近幾年產(chǎn)量都維持在3000萬噸以上，2016年預(yù)計(jì)原煤產(chǎn)量3400萬噸，同比下降約3%，預(yù)計(jì)2017年原煤產(chǎn)量3320萬噸，下降2%，主要是由于2016年剝離了幾個(gè)低效和資源枯竭礦井給集團(tuán)。預(yù)計(jì)2017年精煤產(chǎn)銷量850萬噸，和2016年基本持平，整體商品煤銷量3000萬噸。
價(jià)格：假定2017年秦皇島Q5500均價(jià)在550-570，測算2017年公司商品煤綜合售價(jià)在480-500之間。目前平頂山地區(qū)主焦精煤車板含稅價(jià)在1400元/噸，較12月高點(diǎn)回撤了180元/噸，1/3焦精煤當(dāng)前車板含稅價(jià)1350元/噸，較高點(diǎn)同樣回撤180元/噸。2016年平頂山主焦煤均價(jià)902元/噸，同比增加12%，1/3焦煤均價(jià)852元/噸，同比增加13%。動(dòng)力煤方面，平頂山地區(qū)4000大卡動(dòng)力煤市場價(jià)目前在530元/噸，較前期高點(diǎn)回撤了30元/噸，去年的均價(jià)是400元/噸，去年四季度的均價(jià)是536元/噸。假定2017年秦皇島Q5500均價(jià)在550，京唐港主焦煤均價(jià)在1300，測算公司綜合售價(jià)485元/噸。
成本：完全成本較高限制盈利空間。公司地處河南，礦井地質(zhì)條件不如晉陜蒙地區(qū)，開采難度較大，礦井地質(zhì)災(zāi)害較多，噸煤安全費(fèi)要到70 元/噸，山西地區(qū)普遍在30 以下，陜北地區(qū)不到15；同時(shí)材料費(fèi)也較高，噸煤要到40-50 元/噸，山西地區(qū)普遍在20 左右；此外公司人員負(fù)擔(dān)較重也推高了噸煤成本，公司此前在冊(cè)員工維持在9 萬人的水平，2016 年分流安置了約1 萬人，目前還剩8 萬人，對(duì)應(yīng)3320萬噸產(chǎn)能，每1000 萬噸產(chǎn)能對(duì)應(yīng)2.4 萬人，遠(yuǎn)超全國1 萬人左右的平均水平，攤到噸煤成本上人工薪酬高達(dá)200 元。雖然當(dāng)前煤價(jià)回暖，公司也不會(huì)放松成本控制，預(yù)計(jì)2017 年公司噸煤完全成本在440 元左右。
國企改革：河南省在去年就成立了深化國有工業(yè)企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組，由省長陳潤兒擔(dān)任組長，旨在推進(jìn)混合所有制改革、清產(chǎn)核資、化解債務(wù)、分離社會(huì)職能、安置富余人員以及推進(jìn)兼并重組。平煤股份的股東是中國平煤神馬能源化工集團(tuán)，集團(tuán)旗下有三個(gè)上市公司，平煤主要是煤炭資產(chǎn)，神馬股份主要是化工資產(chǎn)，易成新能主要是新能源資產(chǎn)。此前有媒體報(bào)導(dǎo)平煤集團(tuán)國企改革方案已經(jīng)上報(bào)，方向是煤焦資產(chǎn)裝入平煤股份，化工資產(chǎn)裝入神馬股份，新能源資產(chǎn)裝入易成新能。煤焦資產(chǎn)方面，集團(tuán)還有約800 萬噸產(chǎn)能的煤礦，其中有400 多萬噸將在供改中退出，剩余煤礦體量已經(jīng)很小，焦炭方面，集團(tuán)有1000 多萬噸的焦炭產(chǎn)能，目前焦炭和焦煤價(jià)格下盈利較為困難。
盈利預(yù)測及評(píng)級(jí)：給予“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。假設(shè)2017 年秦皇島港5500 大卡動(dòng)力煤中樞在550 元/噸，預(yù)估2017 年公司可實(shí)現(xiàn)歸母凈利10 億，對(duì)應(yīng)EPS 為0.43元/股，同比增加44%，PE 為13 倍，如果2017 年秦皇島Q5500 均價(jià)在570 元/噸，測算2017 年EPS 為0.51 元/股，PE 為11 倍，估值已經(jīng)漸具吸引力，考慮到公司成本較高，業(yè)績彈性稍弱，給以“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期
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