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隨著公司管理水平不斷提升和新開門店逐漸貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景可觀。預(yù)計(jì)17/18 年EPS 為1.02/1.15 元，對(duì)應(yīng)PE25x、22x，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    營(yíng)收小幅增長(zhǎng)，利潤(rùn)受新開門店影響有所下滑。公司2016 年?duì)I業(yè)收入177.95億元，同比增長(zhǎng)2.7%，主要由于新開門店貢獻(xiàn)收入；受宏觀環(huán)境和電商發(fā)展等影響，同店?duì)I收下降1.57%。歸母凈利潤(rùn)5.75 億，較去年減少13.07%，主要由于16 年新開門店數(shù)量較多，投資未能及時(shí)收回所致，16 年投資收益較15 年減少1.86 億元，拖累公司業(yè)績(jī)。我們認(rèn)為隨著這些門店步入正軌，逐步給公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)無(wú)憂。
    新增7 家門店，經(jīng)營(yíng)規(guī)模快速增長(zhǎng)。公司2016 年新開7 家門店，包括3 家奧萊門店，3 家購(gòu)物門店和1 家購(gòu)物中心主力百貨門店，面積總計(jì)53.9 萬(wàn)平米，區(qū)域集中在西北地區(qū)。期末公司門店總數(shù)達(dá)38 家，總建筑面積達(dá)200 萬(wàn)平米，經(jīng)營(yíng)面積增長(zhǎng)36.89%，整體經(jīng)營(yíng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張。
    收購(gòu)貝爾蒙特落地，區(qū)域擴(kuò)張?jiān)俾湟蛔印? 月16 日，公司完成對(duì)大股東旗下零售資產(chǎn)貝爾蒙特的收購(gòu)，交易價(jià)51.2 億元。貝爾蒙特?fù)碛匈愄貖W特萊斯、春天百貨等多個(gè)知名品牌，2016 年?duì)I收57.1 億，凈利潤(rùn)2.4 億，凈利率高于王府井。貝爾蒙特下屬10 家連鎖百貨、2 家奧特萊斯，總面積28.6 萬(wàn)平米，其中7 家位于貴州省，在當(dāng)?shù)負(fù)碛休^大品牌影響力。貝爾蒙特未來(lái)三年承諾利潤(rùn)2.11、2.31、2.54 億元，將顯著增厚公司利潤(rùn)，填補(bǔ)貴州區(qū)域經(jīng)營(yíng)空白。
    積極推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，多業(yè)態(tài)布局。公司通過(guò)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型不斷升級(jí)經(jīng)營(yíng)模式，在保持傳統(tǒng)百貨業(yè)態(tài)基礎(chǔ)上，成立購(gòu)物中心管理公司，致力打造行業(yè)內(nèi)唯一全產(chǎn)業(yè)鏈綜合服務(wù)體系；奧特萊斯業(yè)務(wù)實(shí)施事業(yè)合伙人改革，利用輕資產(chǎn)、市場(chǎng)化模式搶占奧萊窗口期，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)快速拓展。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新開門店投資收益不及預(yù)期，終端消費(fèi)持續(xù)不景氣。