>> 招商證券-紅旗連鎖（002697）門店擴張導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期，看好三四線城市消費長級-170320
| 上傳日期： |
2017/3/20 |
大小： |
849KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
許榮聰，鄒恒超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司目前估值較高，預(yù)計17/18年P(guān)E分別為66x、60x，但考慮到便利店標(biāo)的稀缺性，維持“審慎推薦-A”評級。
毛利持平，門店擴張導(dǎo)致凈利潤低于預(yù)期。公司2016年毛利率同比基本持平，期間費用率上升1pc，凈利率下降1pc至2.28%。1）公司2016年營收同比增長15.2%，銷售增長主要是公司門店增加，調(diào)整商品結(jié)構(gòu)，減少門店商品缺貨率等因素所致；2）期間費用率同比上升1pc，其中銷售費用率上升1.4pc至22.53%，管理費用率下降0.4pc至1.68%，原因是公司加速拓展，新開538家門店，新開門店尚處于培育期，且2015年進行了3次收購，導(dǎo)致公司需承擔(dān)的人員工資、房租、裝修、無形資產(chǎn)攤銷等成本增加。
立足成都輻射周邊，增值業(yè)務(wù)收入增長較快。2016年經(jīng)營門店達2704家，實施“以成都為中心，向周邊城市輻射”的擴張格局。公司采取差異化競爭策略，以便利超市零售業(yè)態(tài)為主，同時不斷提高增值服務(wù)質(zhì)量，目前已開展公交卡充值、水電氣費代收等60多項便民服務(wù)措施。2016年增值業(yè)務(wù)收入58.28億元，較上年同期增長20.9%。
借力互聯(lián)網(wǎng)，聯(lián)姻金融。公司搭乘O2O“風(fēng)口”，攜手支付寶、微信支付，上線紅旗連鎖APP、鋪設(shè)紅旗wifi、打造紅旗微商城，投資跨境電商。公司同時還參股民營銀行，重點面向個人消費者、中小微企業(yè)和“三農(nóng)”等客戶開展金融服務(wù)，將為公司提供多元化收益。
便利店業(yè)態(tài)受益三四線城市消費升級。預(yù)計17-18年凈利潤增速14%、10%，預(yù)計EPS為0.12、0.13，對應(yīng)PE為66倍和60倍。公司在四川具有區(qū)域市場優(yōu)勢，將受益于地方經(jīng)濟快速發(fā)展、三四線城市消費升級，同時多元化經(jīng)營將帶來新的利潤增長點。
風(fēng)險提示：便利店培育情況不達預(yù)期。
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