>> 東興證券-紅旗連鎖（002697）2016年度財報點評：外延促營收穩(wěn)步增長，費用高企擠壓利潤-170319
| 上傳日期： |
2017/3/21 |
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強烈推薦 |
作者： |
徐昊 |
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公司2016年實現(xiàn)營收63.22億元，同比增長15.23%，主要是新開門店和和同店增長貢獻。分季度來看，Q1-Q4分別實現(xiàn)營收15.87億元、14.84億元、16.45億元、16.06萬元，同比分別增長20.16%、12.10%、14.90%、13.88%。分產(chǎn)品來看，食品、煙酒、日用百貨分別實現(xiàn)營收31.43億元、15.34億元、11.06萬元，同比分別增加15.47%、17.12%和13.05%，營收占比分別為49.72%、24.27%、17.49%。分地區(qū)來看，成都分區(qū)、郊縣分區(qū)實現(xiàn)營收35.34億元、20.20億元，同比分別增長14.10%，15.46%，營收占比分別為55.90%、31.95%。截止2016年底，公司門店合計2704家，經(jīng)營面積合計54.08萬平米，報告期新開門店538家，關閉108家，穩(wěn)居西南便利店連鎖超市龍頭地位。
外延擴張增費拖累公司業(yè)績。2016年，公司綜合毛利率27.21%，同比提升0.09個百分點。其中，食品、煙酒、日用百貨毛利率分別為20.39%、19.43%、21.97%，同比變動0.23、-0.42、1.11個百分點。期間費用率提升1.02個百分點至24.30%，主要是公司加速拓展，2015年進行了3次收購，門店外延擴張導致開店費用以及相關人員工資、房屋租賃、裝修、無形資產(chǎn)攤銷等費用增加。其中，銷售費用率同比上漲1.39%至22.53%，主要是門店外延式擴張，門店相關費用上升所致；管理費用率同比下降0.4%至1.68%，得益于公司加強費用管控，合理支出費用；財務費用率上漲0.03個百分點至0.09%，系本期新增1億元銀行短期借款產(chǎn)生借款利息。綜合來看，營收雖上升，但毛利率增速不敵費用率攀升，2016年歸屬凈利潤為1.44億元，同比下降19.47%；扣非后凈利潤為1.11億元，同比下滑18.47%。2015年新開606家門店，將在2017年逐漸顯現(xiàn)效益。
公司積極推進“連鎖+互聯(lián)網(wǎng)+金融”新的商業(yè)模式，打造“互聯(lián)網(wǎng)+”時代的便民生態(tài)圈：1）堅持“商品+服務”戰(zhàn)略，擴大增值服務項目種類。報告期公司門店新增福利彩票代售、醫(yī)院掛號業(yè)務、平安保險積分兌換業(yè)務、洗衣服代收、四川電信流量等24項增值服務。2016年增值業(yè)務收入達到58.28億元，同比增長20.87%。2）密集布局門店，完善商圈覆蓋。積極通過新設及收購的方式，堅持“以成都為中心，向周邊城市輻射”的發(fā)展戰(zhàn)略，搶占城市黃金地段或預計具有良好發(fā)展前景的商圈。2016年新開門店538家，截至2016年年底，經(jīng)營門店達2704家。3）加快提檔升級，擁抱“互聯(lián)網(wǎng)+”。升級改造自主研發(fā)IMP綜合營銷平臺；上線紅旗APP，鋪設紅旗WIFI、打造紅旗微商城，開通支付寶、微信等多元化支付方式、涉足跨境電商，積極推進O2O建設。僅2016年進店消費達3.56億人次。4）出資設立川首家民營銀行，觸網(wǎng)金融。公司與四川新希望、銀米科技發(fā)起設立的川首家民營銀行“四川新網(wǎng)銀行”于2016年12月28日開業(yè)，新網(wǎng)銀行將利用O2O思維發(fā)展金融，依托互聯(lián)網(wǎng)為小微企業(yè)提供定制化金融服務。此次涉足金融領域能有效豐富公司業(yè)務，提升綜合競爭力。
結(jié)論：
公司是四川省便利店龍頭，密集式門店分布形成網(wǎng)絡布局優(yōu)勢，渠道價值日益凸顯。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，引入四川發(fā)展和中民財智的優(yōu)勢資源，充分彰顯對公司價值和未來發(fā)展的信心。公司參與設立民營銀行觸網(wǎng)金融領域，以豐富公司業(yè)務，提高綜合競爭力。待新開門店培育期結(jié)束、金融業(yè)務步入正軌，預計公司盈利能力將改善。預計公司2017-2019 年EPS 分別為0.12 元、0.14 元和0.16 元，目前股價對應的PE 為67.17、56.85、49.86 倍，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：
市場競爭加劇，人力、租金等成本上漲
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