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    利潤表分析：收入同比下降0.42%、凈利潤同比下降26.25%，利潤端下滑超過收入端，主因在于毛利率下降、期間費(fèi)用上升與投資收益下降。2016年，公司營業(yè)收入同比增長下降0.42%，而歸屬凈利潤同比下降26.25%，兩者下降幅度不匹配，主要原因在于毛利率下降、管理、銷售費(fèi)用上升、同時(shí)投資收益減少。其中管理、銷售費(fèi)用上升源于新業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致的人員投入，隨著局面的打開，收入將有所增長，費(fèi)用率有望下降。
    外延并購、非公開發(fā)行實(shí)施后業(yè)務(wù)迎來重新聚焦：2015 年開始公司業(yè)務(wù)向大環(huán)境監(jiān)測(cè)、VOCs 監(jiān)測(cè)、智慧環(huán)保等拓展。2015 年公司收購KORE，布局VOCs 監(jiān)測(cè)技術(shù)，2016 年公司推出非公開發(fā)行預(yù)案，募投生態(tài)環(huán)境監(jiān)測(cè)、VOCs 監(jiān)測(cè)等方向，其中包括4 個(gè)市級(jí)智慧環(huán)保項(xiàng)目（2.9 億投資），6 個(gè)園區(qū)級(jí)智慧環(huán)保項(xiàng)目（1.7 億投資），同時(shí)智慧環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)力迅速增長，有望成為新的增長點(diǎn)新業(yè)務(wù)拓展方向已逐漸明晰。2016 年，公司在智慧環(huán)保、VOCs 監(jiān)測(cè)、土壤、水質(zhì)監(jiān)測(cè)等新拓展領(lǐng)域都有訂單斬獲，其中智慧環(huán)保新增訂單量最為突出，根據(jù)調(diào)研了解，2016 年已有新簽訂單2-3 個(gè)，單體金額2000-3000 萬，將為公司未來收入恢復(fù)增勢(shì)做出重要貢獻(xiàn)。
    現(xiàn)金流狀況分析：現(xiàn)金回流稍有改善、但應(yīng)收賬款規(guī)模上升、周轉(zhuǎn)率下降：2016 年公司現(xiàn)金回流狀況邊際上略為改善，但應(yīng)收占收入比重上升，同時(shí)應(yīng)收周轉(zhuǎn)率下降。主要原因是公司近年來應(yīng)收賬款規(guī)模在持續(xù)上升，而收入規(guī)模停滯不前。應(yīng)收規(guī)模上升原因應(yīng)與公司業(yè)務(wù)從電力行業(yè)污染源監(jiān)測(cè)拓展至非電行業(yè)如中小鍋爐監(jiān)測(cè)有一定關(guān)系，后者由于不景氣導(dǎo)致支付能力不足。雖然應(yīng)收規(guī)模持續(xù)面臨壓力，但行業(yè)屬性如此，且從目前來看賬齡結(jié)構(gòu)依然健康，資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)不大。
    業(yè)務(wù)方向及盈利預(yù)測(cè)：2016 年開始，雪迪龍的業(yè)務(wù)已從之前的專注于脫硫脫硝煙分監(jiān)測(cè)系統(tǒng)向土壤、水質(zhì)、VOCs 等更多監(jiān)測(cè)產(chǎn)品、以及智慧環(huán)保等綜合化系統(tǒng)全面拓展，雖然2016 年公司業(yè)績中新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)尚不多，在脫硝市場(chǎng)下滑的沖擊以及新業(yè)務(wù)拓展的費(fèi)用率提升影響下，公司利潤下滑較為明顯。但從2016 年的訂單結(jié)構(gòu)來看，新業(yè)務(wù)的占比已逐漸增加，且將從2017 年開始為公司貢獻(xiàn)較多利潤增長，2016 年是公司業(yè)績?cè)鏊俚牡凸龋?017 年則將迎來恢復(fù)增長的拐點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司 2017-2018 年歸屬凈利潤分別為 2.80/3.43 億元，公司目前總市值約100 億元，對(duì)應(yīng)2017、2018 年P(guān)E 估值分別為36 倍、29 倍，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：中小鍋爐市場(chǎng)環(huán)保改造與監(jiān)測(cè)需求放量進(jìn)度低于預(yù)期