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一方面，經(jīng)過(guò)十二五趕工后，部分業(yè)主投資需求被預(yù)先透支，2016年作為十三五的開(kāi)端，業(yè)主投資緊迫性下降。另一方面，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不景氣，中小型企業(yè)的鍋爐監(jiān)測(cè)設(shè)備訂單，或存在現(xiàn)金回流風(fēng)險(xiǎn)，公司采取戰(zhàn)略性規(guī)避態(tài)度。  
    據(jù)我們跟蹤的情況，公司下半年以來(lái)訂單落地有所加速，目前在手訂單較去年同期小幅增長(zhǎng)。鑒于訂單與業(yè)績(jī)之間的滯后性，訂單改善將對(duì)明年業(yè)績(jī)構(gòu)成支撐。  （2）費(fèi)用快速增長(zhǎng)，投資收益同比回落  2016前三季度，公司凈利潤(rùn)下滑46%，速度顯著快于收入，主要有三方面原因：  毛利率下降：綜合毛利率為46.41%，同比下降2.26pct，環(huán)比中報(bào)下降0.33pct。第三季度單季毛利率為46.88%，同比下降4.99pct。  費(fèi)用快速增加：前三季度期間費(fèi)用合計(jì)1.82億元，同比增長(zhǎng)39%。期間費(fèi)用率31.12%，同比增8.74pct。   
    其中以銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用增長(zhǎng)最明顯，銷售費(fèi)用為0.84億元，同比增長(zhǎng)21%，銷售費(fèi)用率為14.37%，同比增長(zhǎng)3.57pct，管理費(fèi)用為0.91億元，同比增長(zhǎng)34%，管理費(fèi)用率為15.63%，同比增長(zhǎng)4.97pct。主要由于并購(gòu)的海外公司費(fèi)用率較高，其所集中精力研發(fā)的VOCs系列監(jiān)測(cè)設(shè)備尚未進(jìn)入大規(guī)模推廣階段。  
    投資收益顯著下降：前三季度，公司投資收益合計(jì)0.02億元，同比下降-62.29%。
    一方面，公司持股20%的思路創(chuàng)新公司（主業(yè)為智慧城市軟件信息系統(tǒng)）前三季度結(jié)算滯后，預(yù)計(jì)四季度業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將有體現(xiàn)。另一方面，公司參股的兩家創(chuàng)投企業(yè)，受益于去年同期股市走強(qiáng)，完成多個(gè)標(biāo)的出售，造成高基數(shù)效應(yīng)。  
    2、未來(lái)在于智慧環(huán)保
    綜合比較公司目前重點(diǎn)布局的各個(gè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，我們認(rèn)為火電與鍋爐的煙氣監(jiān)測(cè)設(shè)備仍是公司短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要支撐，VOCs板塊可以補(bǔ)充火電監(jiān)測(cè)板塊業(yè)績(jī)放緩的負(fù)面影響，但是公司的長(zhǎng)期未來(lái)在于智慧環(huán)保的高效推進(jìn)。
    （1）批量啟動(dòng)10個(gè)智慧環(huán)保項(xiàng)目，預(yù)示公司切入市場(chǎng)的決心：
    公司2016年6月20日啟動(dòng)定增，擬募集6.79億元用于生態(tài)環(huán)境監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)綜合項(xiàng)目，包括4個(gè)市級(jí)智慧環(huán)保項(xiàng)目和6個(gè)園區(qū)級(jí)智慧環(huán)保項(xiàng)目。公司批量啟動(dòng)10個(gè)智慧環(huán)保項(xiàng)目，傳達(dá)了進(jìn)入智慧環(huán)保市場(chǎng)的堅(jiān)定決心。項(xiàng)目建設(shè)期為36個(gè)月，預(yù)案測(cè)算認(rèn)為，全部達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年銷售收入2.13億元，年均凈利潤(rùn)5,533萬(wàn)元，內(nèi)含收益率（稅后）為11.99%，靜態(tài)投資回收期（不含建設(shè)期）3.65年。我們認(rèn)為，公司依托多年技術(shù)儲(chǔ)備與參股智慧環(huán)保軟件平臺(tái)公司思路創(chuàng)新，未來(lái)實(shí)現(xiàn)軟硬件的組合出擊，項(xiàng)目平穩(wěn)落地將是大概率事件。
    （2）監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)空間亟待開(kāi)啟
    2015年以來(lái)，整個(gè)行業(yè)迎來(lái)監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)范圍及因子擴(kuò)大化、監(jiān)察執(zhí)法垂直管理化、監(jiān)測(cè)運(yùn)維服務(wù)社會(huì)化三大變革，監(jiān)測(cè)行業(yè)將持續(xù)受益于這些新的趨勢(shì)，獲得新的發(fā)展機(jī)遇。
    監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)范圍擴(kuò)大化將帶來(lái)監(jiān)測(cè)點(diǎn)位（斷面）數(shù)量上升，促進(jìn)對(duì)監(jiān)測(cè)設(shè)備與服務(wù)的采購(gòu)需求；監(jiān)測(cè)污染物因子擴(kuò)大化將帶來(lái)對(duì)更多類型的監(jiān)測(cè)設(shè)備需求。根據(jù)環(huán)保部數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前全國(guó)338個(gè)地級(jí)及以上城市國(guó)控大氣監(jiān)測(cè)站點(diǎn)1436個(gè)，預(yù)計(jì)將增加65個(gè)；國(guó)控水質(zhì)監(jiān)測(cè)站點(diǎn)972個(gè)，計(jì)劃擴(kuò)充至3200個(gè)左右。
    （3）監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)嫁接PPP模式
    一方面，密集的監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)涉及大量投資，與地方政府財(cái)政緊張/企業(yè)盈利環(huán)境下行的背景形成矛盾。另一方面，政府既當(dāng)運(yùn)動(dòng)員又當(dāng)裁判員，很難保證監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)的公信力，官方2015年開(kāi)始大力推動(dòng)監(jiān)測(cè)服務(wù)社會(huì)化改革。
    我們?cè)?016年年度及中期策略報(bào)告中，均把PPP作為行業(yè)未來(lái)最大的變革方向。其中中期策略報(bào)告對(duì)行業(yè)內(nèi)的4P進(jìn)行了系統(tǒng)梳理，包括環(huán)評(píng)、環(huán)境監(jiān)測(cè)、水環(huán)境綜合治理（含海綿城市）、環(huán)衛(wèi)運(yùn)營(yíng)，并將其對(duì)應(yīng)簡(jiǎn)稱為前P、中P、大P、后P。雪迪龍以監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展方向，與中P完全一致。我們認(rèn)為公司走在了正確的道路上。
    3、投資建議與盈利預(yù)測(cè)
    我們認(rèn)為，公司進(jìn)入業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的陣痛期，但目前布局的智慧環(huán)保與VOCs等領(lǐng)域均是代表未來(lái)的方向。綜合考慮公司過(guò)去幾年扎實(shí)的技術(shù)儲(chǔ)備、出色的執(zhí)行力與業(yè)界口碑，以及該布局順應(yīng)國(guó)家PPP模式和行業(yè)大勢(shì)，我們認(rèn)為公司在走出轉(zhuǎn)型困境后，仍有中興的機(jī)會(huì)。
    4、風(fēng)險(xiǎn)提示
    三季報(bào)未經(jīng)審計(jì)。
    中小鍋爐市場(chǎng)環(huán)保改造與監(jiān)測(cè)需求放量，因?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)下行而呈現(xiàn)頹勢(shì)。
    大盤(pán)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。