>> 廣發(fā)證券-上海家化（600315）業(yè)績處于調(diào)整期，品牌+渠道升級釋放增長空間-170322
| 上傳日期： |
2017/3/22 |
大?。?/td>
| 795KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
洪濤，葉群 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
剔除 2015 年出售天江藥業(yè)的因素，扣非凈利下滑主要系銷售收入減少、營銷費用投入加大（四季度冠名天貓雙十一晚會）和管理費用上升所致。
毛利率同比增長 1.95PP，銷售+管理費率同比提升 5.09PP
分品類看，2016年護膚類收入同比下降6.88%至19.55億；洗護類同比下滑10.52%至 32.32 億；家居護理類同比增長 29.4%至 9464.5 萬。分渠道來看，電商渠道實現(xiàn)收入 8.5 億，同比增長 52.57%，占比提升至 19.42%；CS 渠道團隊組建完畢，主推“茶顏”和“一花一木”。2016 年毛利率 61.13%，同比增長 1.95 個百分點，主要由于公司持續(xù)改進采購、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及毛利率較低的花王收入占比下滑。銷售+管理費率同比提升 5.09 個百分點至 58.26%（4Q 一次性營銷費用增加、員工調(diào)薪等）。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比減少 89.26%，剔除天江藥業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅金 3.7 億，同比減少 22%。存貨和應(yīng)收賬款天數(shù)分別同比增加 20 和 6 天，為 111 和 40 天。
調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略和組織架構(gòu)，提升經(jīng)營效率，品牌+渠道升級釋放增長空間2017 年，公司將遵循研發(fā)先行、品牌驅(qū)動、渠道創(chuàng)新、供應(yīng)保障的經(jīng)營方針，提高研發(fā)投入和效率、以品牌推動全渠道并實現(xiàn)高效庫存管理。我們認(rèn)為，家化過去兩年業(yè)績主要受品牌和渠道老化的影響，如今，公司調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略，以品牌升級為核心，重塑渠道和研發(fā)的競爭力，并調(diào)整相應(yīng)的組織架構(gòu)或能有效改善原有管理體制和經(jīng)營效率。我們預(yù)計 17-19 年實現(xiàn)收入分別為 47.6、53.7 和 61.9 億，EPS 分別為 0.54、0.61 和 0.75元，對應(yīng) 17-19 年 PE 分別為 55.8、49.2 和 39.7 倍，維持“謹(jǐn)慎增持”。
風(fēng)險提示：行業(yè)增速下滑，品牌競爭加劇，傳統(tǒng)渠道惡化，新品孵化有待觀察。
|
|
