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剔除15 年出售天江藥業(yè)23.8%股權投資收益因素的影響，凈利潤同比下降35.7%。EPS 為0.64 元。其中第三季度收入12.2 億元，同比下降12.9%，歸母凈利潤0.61 億元，同比下降59.2%，遠低于我們預期的下降32%。公司預計全年歸母凈利潤將比去年同期減少80%-90%，業(yè)績下滑主要原因是2015 年出售天江藥業(yè)股權獲得18 億投資收益，2016 年銷售收入減少，在渠道建設、品牌建設、新品研發(fā)和人員、組織能力提升等費用支出方面投入加大。我們認為這個增速遠低于預期。
    毛利率略有改善上升0.9pct，但期間費用率大幅增加6.2pct，資產質量較穩(wěn)健。
    2016 前三季度毛利率上升0.9pct 至61%；銷售費用率和管理費用率分別增加4.7pct和1.8pct 至38.7%和10.5%，系新產品營銷推廣費大幅增加所致；財務費用率略微下降0.3pct 至-1.1%。公司應收賬款較年初增加0.56 億元至8.18 億元，存貨較年初增加0.06 億元至6.83 億元，經營性現金流凈額同比減少78.2%至8620 萬元，系支付天江股權轉讓稅金3.37 億元所致，剔除此因素的影響同比增加7.04%，資產質量較穩(wěn)健。
    線下渠道持續(xù)低迷，電商發(fā)展喜人，但花王合約到期收入端將繼續(xù)承壓，且“品牌+研發(fā)+渠道+管理”等投入過大拖累凈利潤率。（1）傳統(tǒng)品牌市占率依舊強勁，但受百貨賣場整體消費低迷影響較大。報告期內，公司傳統(tǒng)品牌六神、高夫、美加凈等市占率有小幅提升，但因日化行業(yè)整體低迷，加之百貨和大賣場渠道不景氣，新品仍處在推廣階段，收入利潤均有較大下滑；（2）花王合約到期影響較大，收入端繼續(xù)承壓。公司將于今年底正式結束與花王的合作，合同結束預計對公司產生一定影響，短期內收入端將繼續(xù)承壓。（3）與成都中醫(yī)藥大學合作，加強中草藥日化用品研發(fā)，研發(fā)投入將加大。16 年10 月，公司與成都中醫(yī)藥大學達成戰(zhàn)略合作，將加強在中草藥日化用品方面的研究，提升產品迭代能力和速度。（4）冠名天貓“雙十一”晚會，加大電商板塊投入，未來有望帶動公司營收增長。2016 年前三季度公司電商業(yè)務實現收入5.7 億元，同比增長50.3%，高于天貓同類商品平均增速32%，但其占營收比例僅為13%，對公司整體收入提升貢獻效果不顯著。2016 年“雙十一”購物狂歡節(jié)，公司將從明星加碼娛樂、深入狂歡夜晚會、全品牌傳播投入和優(yōu)化店鋪承接四方面來布局，我們預計公司電商板塊占比將逐漸提升，進而帶來營收增長。
    公司作為日化行業(yè)龍頭，線下零售渠道增速持續(xù)下滑，雖然電商渠道銷售表現良好，但其銷售占比不足20%，致公司業(yè)績下滑較快，且新品推廣成本高效果緩慢，花王合約到期收入端將繼續(xù)承壓，下調評級至中性。我們下調16-18 年EPS 為0.64/0.69/0.81 元（原攤薄后16-18 年EPS 為0.99/0.80/0.82 元），對應PE 為44/41/35 倍，評級由增持下調為中性。