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考慮經(jīng)濟(jì)低迷影響，下調(diào)2016-2018 年EPS 至：1.07（-0.31）/1.14（-0.31）/1.2（-0.34）元，維持40.61 元目標(biāo)價(jià)及“增持”評級。
    傳統(tǒng)渠道低迷，線上業(yè)務(wù)成為亮點(diǎn)。公司2016H 實(shí)現(xiàn)營收30.65 億元，同比下降4.64%（Q1：-3.37%）；歸母凈利潤3.72 億元，同比大幅下降41.89%， EPS：0.55 元，低于市場預(yù)期?；ㄍ醯兔视绊懼鸩綔p弱，綜合毛利率達(dá)60.86%，略有提升。受營銷費(fèi)用大幅增長20%影響，銷售費(fèi)用率大幅上升6.06pct；工資福利上升16.7%影響，管理費(fèi)用率上升1.47pct，從而使業(yè)績出現(xiàn)大幅下降。公司存貨相對平穩(wěn)，環(huán)比下降0.89 億元，受終端需求低迷影響，存貨周轉(zhuǎn)略有下降，應(yīng)收賬款環(huán)比小幅上升4500 萬元；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-3392 萬，扣除支付天江藥業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅金3.37 億元影響為3.03 億元，同比微降2.35%；主要品牌市場占有率較為平穩(wěn)，佰草集2.8%（0%），六神72.8%（+0.9%），美加凈17.1%（0%），高夫6.0%（+1%）。
    加大線上及新品培育力度，外延并購及要約收購仍是最大看點(diǎn)。線上業(yè)務(wù)開始發(fā)力，2016H 實(shí)現(xiàn)3.4 億元，同比增長45.8%，收入占比11.68%，預(yù)計(jì)2018 年電商銷售占比達(dá)20%。公司陸續(xù)推出佰草集“御〃五行駐顏”；六神漢方精粹沐浴露系列；啟初牛奶谷胚系列；家安酵素凈護(hù)洗衣液系列等，新品培育力度加大。公司賬面現(xiàn)金36億，存在外延并購的可能，同時(shí)大股東也存在要約收購的可能。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，競爭加劇，人事變動(dòng)