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    化妝品品類下滑顯著，家居護理品類貢獻增長
    公司16H1 收入同比下滑4.63%，二季度收入環(huán)比減少（歷史上二季度是全年最旺季度，較一季度均有明顯增長），主要還是受到百貨、商超等傳統(tǒng)渠道的拖累。除了專營店和電商增長穩(wěn)定，其余渠道均同比下降。分品類來看，16H1 化妝品板塊收入同比下降12.82%至9.06 億（佰草集市占率持平；高夫在大流通渠道市占率上升1%）；個人護理微降0.43%至20.94 億（美加凈市占率持平，六神穩(wěn)居第一）；家居護理同比增長13.02%。綜合毛利率與去年基本持平，銷售+管理費率同比提升13.95 個百分點至44.56%（營銷費用增加、員工調(diào)薪等）。經(jīng)營性現(xiàn)金流同比減少8.67%，存貨和應收賬款天數(shù)較去年底分別下降14 和4 天，分別為98 和44 天。新品方面，公司發(fā)布的新品合計500 個SKU，相關產(chǎn)品已經(jīng)或將于下半年陸續(xù)上市。
    繼續(xù)加大數(shù)字化營銷和全渠道投入，賬上現(xiàn)金充裕催生并購預期上半年電商業(yè)務收入增長45.8%至3.4 億元，占比達11.68%，未來將繼續(xù)加大新渠道投入（與阿里、京東戰(zhàn)略合作），并借力大股東平安的資源，實現(xiàn)全渠道融合。考慮到公司賬上36 億現(xiàn)金儲備，未來有望以并購方式加快品類和品牌的拓展。我們維持公司16-18 年EPS 預測分別為1.04、1.2 和1.63 元，給予“謹慎增持”評級。
    風險提示：傳統(tǒng)渠道進一步惡化；新品孵化能力有待觀察。