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受益于原材料采購成本下降和產(chǎn)品結(jié)構的變化（新品貢獻率提高約30%達到11.7%），公司綜合毛利率同比上升0.16 pct，預計下半年將繼續(xù)保持。期間費用率同比上升7.00 pct，其中銷售費用率同比上升6.06 pct，主要原因為公司加大各渠道營銷推廣（尤其是數(shù)字化營銷）的投入；管理費用率同比上升1.47 pct，主要因工資福利類支出增加所致。
    半年末公司應收賬款較年初增加13.48%，存貨較年初減少6.28%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比下降110.95%，剔除支付天江股權轉(zhuǎn)讓稅金的影響，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比下降2.35%。
    傳統(tǒng)渠道面臨較大挑戰(zhàn)，電商業(yè)務保持高速增長。2016 年上半年全國百家重點零售企業(yè)與限額以上批發(fā)零售業(yè)化妝品類零售額分別同比增長0.4%與9.5%，受整體商業(yè)環(huán)境低迷、消費持續(xù)疲軟、競爭日益激烈等市場因素的影響，盡管公司主要產(chǎn)品市場份額同比均略有增長或保持平穩(wěn)，但公司兩大主力品牌六神和佰草集在傳統(tǒng)優(yōu)勢的商超和百貨仍然面臨著較大的挑戰(zhàn)。公司重點發(fā)力的電商業(yè)務銷售收入同比增長45.81%，繼續(xù)取得高于淘系大盤同品類26%的增長水平。
    未來看點主要來自于持續(xù)投入下新產(chǎn)品和新渠道效益的發(fā)揮，另外投資并購也是潛在的可能亮點。盡管化妝品行業(yè)傳統(tǒng)渠道整體面臨挑戰(zhàn)，公司仍在持續(xù)加強數(shù)字營銷渠道的投入以及新產(chǎn)品的投入，隨著行業(yè)和公司去庫存的結(jié)束、公司新產(chǎn)品和新渠道效益的逐步體現(xiàn)，明年有望確立經(jīng)營的底部。同時公司目前賬面資金儲備（貨幣資金+理財產(chǎn)品）近48 億元，為后續(xù)的外延兼并收購與業(yè)務拓展提供有力的資金保障，17 年開始與花王終止合作預計將對公司收入與盈利帶來一定的拖累，也有望成為公司經(jīng)營的底部，后續(xù)慢慢爬坡上升。
    財務預測與投資建議
    我們維持公司2016—2018 年每股收益分別為1.11 元、1.15 元與1.26 元的盈利預測，DCF 目標估值34.52 元，對應2016 年31 倍PE，維持公司“增持”評級。
    風險提示
    天氣異常對銷售的影響、新品牌和新渠道低于預期，人事可能發(fā)生的波動等。