>> 申萬宏源-上海家化(600315)四季度業(yè)績大幅調(diào)整,新帥上任期待業(yè)績回暖-170322
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
王立平 |
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Q4 單季度收入10.3 億元，同比下降15.9%，扣非歸母虧損2.2 億元，去年同期扣非盈利0.57 億元，主要由于雙十一電商營銷費用較大，導(dǎo)致銷售費用上升。擬10 派1 元，分紅比例31.2%，符合預(yù)期。
2016 年毛利率上升2.0pct，期間費用率大幅增加11.8pct，資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)承壓。1）毛利率上升2.0pct 至61.3%，系毛利率較低的代理花王收入占比下降所致。16 年因銷售率增加10.0pct 至44.8%，管理費用增加1.8pct 至12.2%，直接導(dǎo)致扣非凈利率由14.0%下降至3.9%。2）公司應(yīng)收賬款較年初下降1.1 億元至8.2 億元，存貨較年初減少0.5 億元至7.8 億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比減少4.5 億元至0.5 億元，主要是本期支付天江股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅金3.37 億元所致，剔除此因素的影響同比減少22.3%。費用率大幅上升，資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)承壓。
新任管理層推出16 字方針“研發(fā)先行+品牌驅(qū)動+渠道創(chuàng)新+供應(yīng)保障”。1）十大自有品牌陣營重構(gòu)，代理、合作業(yè)務(wù)外延：自有品牌劃分為美容護(hù)膚、個人護(hù)理2項，片仔癀“牙火清”牙膏與新代理嬰兒喂哺產(chǎn)品豐富品線；2）研發(fā)先行，品牌內(nèi)生差異性定位：行業(yè)“高端化、年輕化”兩極發(fā)展，16 年六神在洗手液推出基礎(chǔ)系列、中草藥除菌健膚甘草細(xì)分系列，佰草集在CS 渠道推出凝時系列，玉澤攜手瑞金醫(yī)院進(jìn)行了全面品牌升級；3）17 年底公司新青浦基地將建成投產(chǎn)。
擬獨家代理英國Tommee Tippee 等品牌，延伸母嬰市場尋增長。公司16 年4 月公告家化集團(tuán)洽談收購Mayborn Group，目前上市公司擬與PMM（Mayborn 主要成員）簽署獨家經(jīng)銷協(xié)議以獨家代理其旗下的Tommee Tippee 等品牌中國大陸喂哺等母嬰產(chǎn)品，17 年預(yù)計采購至少為1800 萬元，擬投入推廣費2250 萬（其中1250萬元由PMM 公司承擔(dān)），未來期待母嬰產(chǎn)品借助原花王母嬰渠道快速成長，彌補不再代理花王對業(yè)績的影響。
16 年是一個調(diào)整年，業(yè)績下滑幅度大，新任高管上任有望回升，但我們認(rèn)為公司內(nèi)部調(diào)整還需要一段時間。受終端消費低迷影響，業(yè)績下降幅度大。百年家化換帥后，渠道融合和產(chǎn)品創(chuàng)新戰(zhàn)略明確，公司業(yè)績有望回暖。我們認(rèn)為，2017 年公司采取了必要的應(yīng)對措施，但終端消費不景氣，線下傳統(tǒng)渠道持續(xù)下滑，與新的代理品牌磨合仍需時間。所以短期看，公司業(yè)績將繼續(xù)面臨壓力。我們維持盈利預(yù)測17-19 年EPS 為0.52/0.70/0.77 元，對應(yīng)PE 為58/43/39 倍，維持中性評級。
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