>> 中泰證券-平高電氣（600312）業(yè)績符合預期，積極謀劃4+2業(yè)務(wù)布局-170322
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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買入 |
作者： |
邵晶鑫 |
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公司2016 年收入業(yè)績增長明顯主要系受益特高壓工程推進，公司確認了蒙西-天津南等線路共 31 間隔高毛利率的GIS 產(chǎn)品，同時公司完成增發(fā)合并了平高通用、平高國際工程等5 家公司資產(chǎn)所致。
毛利率保持平穩(wěn)，期間費用控制良好：公司2016 年產(chǎn)品綜合毛利率28.25%，同比下降1.49 個pct，基本保持穩(wěn)定。分業(yè)務(wù)方面，公司高壓板塊、中低壓及配網(wǎng)板塊、國際業(yè)務(wù)板塊、運維服務(wù)板塊及其他分別實現(xiàn)收入54.75 億元、14.79 億元、9.33 億元、8.65 億元，同比增長3.99/63.72/2119.57/84.60%,各自毛利率分別為33.92/17.73/15.31/23.45%,較上年變動3.63/1.96/-13.65/-12.02 個pct。
公司2016 年銷售費用率與管理費用率分別變動0.83/0.09 個pct，財務(wù)費用率保持不變。整體期間費用率上揚0.92 個pct，期間費用控制良好。
特高壓步入規(guī)?；ㄔO(shè)階段，設(shè)備將集中交付：2016 年特高壓項目建設(shè)大規(guī)模啟動，根據(jù)我們統(tǒng)計，公司2016 年公告累計中標已達45.52 億元，占公司2015 年收入78%，公司受益特高壓市場高景氣度，經(jīng)營業(yè)績保持穩(wěn)定向上。
同時公司聯(lián)手AZZ 布局GIL 鞏固特高壓，并儲備柔性直流輸電與工業(yè)儲能，各項新產(chǎn)品研制取得積極進展
目前國網(wǎng)特高壓“四交五直”工程已經(jīng)全部啟動，“十三五”期間，后續(xù)特高壓工程分三批建設(shè)“五交八直”、“四交兩直”、“三交一直”。據(jù)我們測算僅“五交八直”特高壓建設(shè)就有望拉動超3000 億投資，其中設(shè)備投資超1700 億。
同時海外“一帶一路”將同步為特高壓提供龐大市場，4 條國際線路已規(guī)劃并逐步落地，國家電網(wǎng)針對我國向中亞五國的電力輸出也已有部署。公司作為特高壓交流GIS 供應(yīng)商龍頭，在行業(yè)景氣度助推下，海外市場值得期待。
收購完成集團資產(chǎn)，謀劃“4+2”業(yè)務(wù)布局：公司2016 年已完成對集團資產(chǎn)平高通用等5 家公司的資產(chǎn)收購并募集配套資金增資相關(guān)公司與建設(shè)印度工廠。目前公司將在四大重點領(lǐng)域與兩大增量向進行布局，重點領(lǐng)域分別是1.特高壓，保持市場領(lǐng)先優(yōu)勢；2.配網(wǎng)，打造配電網(wǎng)產(chǎn)品高端品牌，借助融資租賃等新業(yè)務(wù)形式,依托“ 設(shè)備+資本”優(yōu)勢，推廣系統(tǒng)集成項目和融資租賃業(yè)務(wù)，全面帶動產(chǎn)能釋放；3.運維檢修，大力發(fā)展“ 互聯(lián)網(wǎng)+開關(guān)類設(shè)備運維檢修”業(yè)務(wù)；4.國際工程，提高海外收入占比，將印度打造為海外市場根據(jù)地，鞏固波蘭、印度等市場優(yōu)勢（公司2016 年實現(xiàn)海外收入9.32 億，2015 年僅0.99億，增量主要系子公司國際工程貢獻）。增量方向分別是1.電力電子，重點推進直流斷路器研制和產(chǎn)業(yè)化；2.儲能，看準方向后以合資或技術(shù)引進等方式快速切入。
公布2017 經(jīng)營計劃，大股東意向增持國企改革預期升溫：公司年報公布2017 年經(jīng)營計劃，目標實現(xiàn)收入95-112 億，利潤總額13-17 億。同時公司早先公告大股東擬在2018.1 之前增持1%~2%股本，目前大股東已增持約0.93%股本，充分彰顯股東對公司長遠發(fā)展的信心。此外，中央經(jīng)濟工作會議已明確要把混合所有制改革作為國企改革重要突破口，推動電力等領(lǐng)域改革邁出實質(zhì)性步伐，公司作為國網(wǎng)系電力設(shè)備廠商，相關(guān)改革預期逐步升溫。
投資建議：我們看好公司在特高壓、一帶一路、配網(wǎng)大發(fā)展背景下，業(yè)績的穩(wěn)步提升，收購的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將為公司業(yè)績提供新的增長點。預計公司 2017 年-2019 年 EPS 分別為 1.09 元、1.28 元、1.42 元；買入評級，目標價區(qū)間 18.9-19.9 元。
風險提示：特高壓建設(shè)、海外工程進度不及預期，產(chǎn)品市場競爭加劇。
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