>> 中泰證券-中原內(nèi)配（002448）中小盤：業(yè)績符合預(yù)期，聯(lián)手活塞巨頭KS加快產(chǎn)品升級-170322
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王晛 |
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公司發(fā)布2016 年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入11.75 億元，同比增長6.41%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤2.15 億元，同比增長11.16%，對應(yīng)EPS 為0.36 元，公司四季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入3.35 億元，同比增長34.06%，環(huán)比增18.37%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤0.50億元，同比增長30.57%，環(huán)比下降15%，對應(yīng)EPS 為0.08 元。公司營業(yè)收入和業(yè)績整體符合市場和我們的預(yù)期，公司2016 年主要應(yīng)用于汽車、工程機械行業(yè)，盈利能力連年增長，毛利率逐年上升到歷史最高37.61%，同時受益于國內(nèi)乘用車、商用車、工程機械的需求回暖，我們判斷公司業(yè)績有望繼續(xù)高增速。
聯(lián)手活塞領(lǐng)先商KS，加速產(chǎn)品高附加值升級：公司除目前主營氣缸套外，已確定未來重點完善“氣缸套、活塞、活塞環(huán)、活塞銷、軸瓦”為一體的汽車發(fā)動機摩擦副模塊化產(chǎn)品（總體價值為原來氣缸套的4-5 倍左右）， 此次公司與全球活塞領(lǐng)先制造商德國KS-Kolbenschmidt GmbH 聯(lián)手成立合資子公司：一方面公司將直接獲得合同產(chǎn)品全鋼活塞的技術(shù)、設(shè)備等支持，憑借新型材料活塞性能在傳統(tǒng)鋁合金活塞被取代潮中占據(jù)技術(shù)和先發(fā)優(yōu)勢；二是KS 產(chǎn)品在商用車和客車活塞領(lǐng)域的協(xié)作以及歐洲、北美和南美及亞洲的全球研發(fā)中心的經(jīng)驗將給公司在活塞方面的研發(fā)帶來幫助，公司的摩擦副產(chǎn)品有望繼續(xù)推進(jìn)加速；三是KS 商標(biāo)的主要銷售市場是歐洲及北美、南美和亞洲，公司也將借助其品牌優(yōu)勢和客戶優(yōu)勢進(jìn)一步實現(xiàn)公司跨越式發(fā)展的重要一步。
國內(nèi)外客戶拓展增量空間巨大：（1）國內(nèi)方面，在穩(wěn)定商用車市場的同時，公司將大力開拓乘用車市場，安徽子公司產(chǎn)能有望有1000 萬擴大到2000 萬套承接市場開發(fā)，目前公司已經(jīng)入比亞迪、長城等乘用車配套體系，后續(xù)供應(yīng)加大將帶來較大增量市場；（2）國外方面，通過收購北美汽車零部件和供應(yīng)鏈服務(wù)垂直整合供應(yīng)商Incodel 打通供應(yīng)鏈信息不對稱的同時借助其美國海關(guān)海運資質(zhì)、技術(shù)和客戶優(yōu)勢塑造品牌影響力，加大對北美、歐洲如通用、福特、奔馳、康明斯以及其他國際知名公司乘用車客戶的銷售滲透。
戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型智能駕駛和軍工方向新的業(yè)績驅(qū)動車輪，未來新能源汽車對傳統(tǒng)汽車的擠壓背景下，公司主業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型強烈，公司2014 年年報也及時提出雙主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，具體“圍繞新能源、智能制造、高端裝備制造、汽車后市場、軍工等高新技術(shù)領(lǐng)域作戰(zhàn)略布局：公司參股靈動飛揚、成立汽車電子子公司將分享ADAS 低滲透率爬升的百億空間，公司公告靈動飛揚2016 年承諾利潤未達(dá)實現(xiàn)主要由于在后裝向前裝切入時客戶的競爭導(dǎo)致流失，但公司的轉(zhuǎn)型已見效果，目前已實現(xiàn)對整車廠直接供貨，預(yù)計2017 年下半年逐步量產(chǎn)，2018 年貢獻(xiàn)較大業(yè)績；公司同時具備軍工三級資質(zhì)，有望通過產(chǎn)業(yè)鏈整合來夯實軍工和智能制造板塊業(yè)務(wù)，迎接工業(yè)4.0 變革機會。
盈利預(yù)測：我們預(yù)測公司2017-2018 年營收分別13.04、14.59 億元，歸母凈利潤分別2.54、2.95 億元，分別同比增長18.39%、16.32%，對應(yīng)EPS 分別為0.43、0.50，綜合考慮公司全鋼活塞產(chǎn)品升級的升級加快以及摩擦副活塞帶來的高附加值疊加國內(nèi)外乘用車客戶的滲透加厚和軍工和智能駕駛的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型推進(jìn)，給予公司33 PE，維持目標(biāo)價14.25，對應(yīng)“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：產(chǎn)品升級不達(dá)預(yù)期，下游需求放緩，海外收購整合不及預(yù)期
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