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    2016 年地產(chǎn)、基建等需求拉動(dòng)下，水泥行業(yè)景氣度回升，下半年價(jià)格漲勢(shì)較好，公司水泥產(chǎn)品銷量增速加快，營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大，成本端控制得當(dāng)，業(yè)績(jī)彈性顯現(xiàn)。
    ◆產(chǎn)品成本降幅較大，毛利率上升
    報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率26.3%，同比上升2.6 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率為8.2%、6.9%、4.2%，同比分別變動(dòng)0.2、0.05、-0.9 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率19.3%，同比下降0.6 個(gè)百分點(diǎn)。
    報(bào)告期內(nèi)公司銷售水泥和熟料5270 萬(wàn)噸，同增4.9%。噸水泥綜合價(jià)格256.7 元，較15 年同期下降7.6 元，同降2.9%；噸水泥綜合成本189.2 元，較15 年同期下降12.5元，同降6.2%；噸毛利67.5 元，同比上升4.9 元；噸三費(fèi)53.5 元，同比下降3.2 元；噸凈利8.6 元，同比上升6.5 元。
    分產(chǎn)品，42.5 水泥、32.5 水泥、熟料毛利率分別為26.9%、26.7%、4.6%，較15年同期分別變動(dòng)-0.6、3.2、4.7 個(gè)百分點(diǎn)，混凝土毛利率25.3%，同比上升1.7 個(gè)百分點(diǎn)；42.5 水泥與32.5 水泥的營(yíng)業(yè)收入占比分別為51.1%和32.9%；分區(qū)域，湖北、湖南、境外和其他地區(qū)銷售收入占比分別為41.9%、14.0%、9.0%和13.3%。
    ◆4 季度量?jī)r(jià)同升，單位產(chǎn)品噸綜合凈利扭虧為盈
    單4 季度公司營(yíng)收同升28.7%，環(huán)升27.4%；綜合毛利率30.1%，同升5.2 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為7.0%、6.6%和2.6%，同比分別下降1.0、0.8 和1.9 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率16.2%，同比下降3.7 個(gè)百分點(diǎn)。
    單4 季度公司噸水泥綜合價(jià)格292 元，較15 年同期上升39.8 元，同升15.8%，環(huán)比3 季度上升44 元；噸水泥綜合成本204 元，較15 年同期上升14.8 元，同升7.8%，環(huán)比3 季度上升24.4 元；噸毛利87.9 元，較15 年同期上升25.1 元，環(huán)比3 季度提高19.7 元；噸凈利19.5 元，較15 年同期扭虧為盈，環(huán)比3 季度提升8.4 元。
    ◆盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    2016 下半年水泥價(jià)格快速恢復(fù)，華新水泥營(yíng)收占比較大的兩湖地區(qū)水泥產(chǎn)量同增3%以上，在位企業(yè)行業(yè)自律、成本費(fèi)用控制加強(qiáng)；公司自2 季度起業(yè)績(jī)彈性顯現(xiàn)。2017年，華新在國(guó)內(nèi)承接拉法基豪瑞在西南地區(qū)的水泥資產(chǎn)后，新增1000 萬(wàn)噸熟料產(chǎn)能，產(chǎn)銷規(guī)?？焖贁U(kuò)大；海外方面，塔吉克斯坦、柬埔寨等高盈利地區(qū)飛點(diǎn)布局和新增投資持續(xù)增厚業(yè)績(jī)；環(huán)保業(yè)務(wù)亦快速發(fā)展貢獻(xiàn)公司新增長(zhǎng)極。預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為0.66、0.72、0.76 元，“增持”評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資增速下滑；原材料和煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。