>> 東方證券-上海家化（600315）17年有望逐步調(diào)整到位，本土日化龍頭重新出發(fā)-170324
| 上傳日期： |
2017/3/26 |
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來源： |
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作者： |
施紅梅，趙越峰 |
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經(jīng)營質(zhì)量現(xiàn)改善跡象，16 年自有品牌逐步企穩(wěn)。16 年公司綜合毛利率同比提升2.08pct，主要是花王收入占比減少帶來的毛利結(jié)構(gòu)優(yōu)化。期間費用率大幅上升11.36pct，其中營銷推廣力度增大（主要體現(xiàn)在電商業(yè)務）導致銷售費用率上升10pct，管理費用率上升1.81pct。16 年末，公司應收賬款較年初減少17.95%，存貨較年初減少12.32%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流剔除天江藥業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅金影響后同比下降22%，經(jīng)營質(zhì)量開始改善。
深度合作英國嬰童知名品牌TommeeTippe，補充嬰童產(chǎn)品線，強化在母嬰渠道議價能力。公司與英國PMM 公司簽署獨家中國區(qū)經(jīng)銷協(xié)議，PMM 主要負責Mayborn Group 產(chǎn)品的采購銷售，包括TommeeTippee 品牌等涉及嬰童哺喂、護理保健與衛(wèi)生產(chǎn)品等多個領域。此次深度合作將有效填補停止花王代理后的產(chǎn)品空缺，擴大公司產(chǎn)品品類，增強渠道綜合議價能力。
17 年公司的看點在于自有品牌收入的逐步恢復和期間費用的控制，未來渠道和經(jīng)營質(zhì)量也將更為健康。隨著16 年底更為專業(yè)的新董事長到位將推動公司經(jīng)營回歸正常，各主要品牌在新品推出、營銷發(fā)力和渠道優(yōu)化方面都將重新出發(fā)，同時在監(jiān)管層提倡“保險業(yè)要服務實體經(jīng)濟”的大背景下，大股東平安龐大的銷售資源也有望助力公司產(chǎn)品的銷售和庫存的消化。前些年對電商業(yè)務巨大的低效投入也將轉(zhuǎn)回更有利潤產(chǎn)出的品牌和渠道層面。
財務預測與投資建議
根據(jù)年報，我們上調(diào)公司未來3 年自有品牌收入增速預測，下調(diào)期間費用預測，預計公司2017-2019 年每股收益分別為0.62 元、0.76 元與0.93 元（原預測17 年和18 年分別為0.59 元和0.65 元），DCF 目標估值37.19 元，維持公司“增持”評級。
風險提示：天氣異常對銷售的影響、新品牌和新渠道低于預期，人事可能發(fā)生的波動等。
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