>> 中信證券-四創(chuàng)電子（600990）2016年年報點評-業(yè)績低于預(yù)期，仍看好中長期基本面及資本動作-170327
| 上傳日期： |
2017/3/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
高嵩 |
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此報告為加密報告 |
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報告期內(nèi)公司營業(yè)收入保持快速增長，原因系雷達及配套和公共安全產(chǎn)品業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，能源系統(tǒng)業(yè)務(wù)快速增加所致。但由于公共安全產(chǎn)品業(yè)務(wù)和能源系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率較低，凈利潤增速未能同步快速增加。
公司是雷達行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，市場競爭優(yōu)勢明顯。公司作為國內(nèi)氣象和空管雷達領(lǐng)域的主要企業(yè)，主要產(chǎn)品包括測風、雨、云系列雷達、空管一、二次雷達及雷達相關(guān)配套產(chǎn)品等，在技術(shù)、產(chǎn)品種類、市場和渠道資源方面都擁有明顯的優(yōu)勢，隨著軍、民兩個領(lǐng)域雷達應(yīng)用需求不斷增加，公司雷達主業(yè)未來發(fā)展值得期待。
"大平安城市"建設(shè)立足安徽向省內(nèi)外全力發(fā)展，設(shè)立宣城創(chuàng)元為未來公司在PPP項目業(yè)務(wù)發(fā)展方面奠定基礎(chǔ)。由于國內(nèi)外形勢不斷變化，全球安全形勢趨于嚴峻，我國針對安防領(lǐng)域的需求也隨之不斷增加。公司長期以來堅持在公安、交通、教育等城市子系統(tǒng)安防領(lǐng)域建設(shè)方面的布局。未來隨著我國在安防領(lǐng)域需求的進一步升級，公司安防業(yè)務(wù)有望隨著行業(yè)快速發(fā)展而不斷提升。為滿足平安城市業(yè)務(wù)發(fā)展需要，保障PPP業(yè)務(wù)"宣城項目"的順利實施，公司出資60萬元，與訊飛智元共同成立"宣城創(chuàng)元信息科技有限公司"，用于開展宣城項目投資、建設(shè)、運維及移交等相關(guān)業(yè)務(wù)，其成立對公司未來在PPP項目業(yè)務(wù)的發(fā)展方面奠定重要基礎(chǔ)。
收購博微長安，踐行資產(chǎn)證券化與軍民融合戰(zhàn)略，意義重大。公司通過發(fā)行股份的方式收購38所全資子公司博微長安，后者為國內(nèi)領(lǐng)先的雷達裝備制造商。收購在增強公司市場競爭力、提升市場份額、拓寬渠道資源以及增強技術(shù)積累方面發(fā)揮巨大的作用，對公司占領(lǐng)新市場意義重大。
38所唯一上市平臺，未來資產(chǎn)注入值得期待。中國電科集團資產(chǎn)證券化率目前還處于比較低的水平，僅為23%左右。公司作為38所下轄唯一上市公司，隨著國企改革和科研院所改制工作的深化，38所未來可能將業(yè)務(wù)資產(chǎn)整合并注入上市公司，有望增厚公司業(yè)績，提升公司核心競爭力。
風險提示。雷達及安防業(yè)務(wù)推進不達預(yù)期，資本運作慢于預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]到公司毛利率較低業(yè)務(wù)占比的提升，我們暫下調(diào)2017/2018年EPS預(yù)測至1.08/1.25元（原為1.27/1.52元），新增2019年EPS預(yù)測1.43元。公司目前股價71.78元，對應(yīng)2017/2018/2019年P(guān)E分為66/57/50倍。考慮到對公司雷達相關(guān)業(yè)務(wù)的長期看好，以及公司作為38所軍、民用雷達綜合上市平臺的資產(chǎn)整合預(yù)期，我們維持公司"買入"評級，目標價95元。 項目/年度 2015 2016 2017E
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