>> 安信證券-良信電器(002706)低壓電器高端市場領(lǐng)先企業(yè),市場份額提升空間大-170325
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2017/3/27 |
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作者： |
黃守宏 |
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■配電電器成亮點(diǎn)，營收毛利雙雙提升：公司是國內(nèi)低壓電器行業(yè)中高端市場的領(lǐng)先公司之一，從事終端電器、配電電器和控制電器等三大類低壓電器產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2016 年度，配電電器業(yè)務(wù)營收同比增長35.89%，毛利率達(dá)到37.84%，同比增長1.97%；并推動(dòng)公司整體毛利率提升0.61Pcts，達(dá)到了37.48%。終端電器和控制電器銷售額也穩(wěn)步上升，2016 年同比增長12.8%和4.8%。公司低壓電器業(yè)務(wù)的大幅提升，主要得益于：1）公司保持并挖掘在建筑配電行業(yè)的優(yōu)勢，提升了優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略房企的簽約率，并加大了在工業(yè)建筑和公共建筑領(lǐng)域的開發(fā)力度；2）公司在新能源、電信及電力等行業(yè)訂單有較大增長；3）在IDC、工控、軌交、輕工等領(lǐng)域的市場開發(fā)取得突破。
■公司經(jīng)營健康，三費(fèi)控制合理：2016/2015 年末，應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值為7,845.45/8,032.17 萬元，占公司總資產(chǎn)的比重分別為4.15%/6.52%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為12.48/10.05 次。由于主要客戶均在行業(yè)內(nèi)具有較高地位，經(jīng)營穩(wěn)定，商業(yè)信譽(yù)良好，風(fēng)險(xiǎn)可控。報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比增長32.66%，主要原因是本年度回款情況較好，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)加快。三費(fèi)情況合理，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長30.48%、21.57%、-11.36%；其中，銷售費(fèi)用的增長由市場推廣及品牌建設(shè)投入增長所致。
■研發(fā)投入大幅增長，產(chǎn)品線愈加完善：2016 年度公司研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例為6.70%，，研發(fā)支出比上年增長了31.66%。主要是由于公司已經(jīng)順利導(dǎo)入并不斷完善IPD 集成產(chǎn)品開發(fā)體系，編制了近五年的產(chǎn)品戰(zhàn)略規(guī)劃，確定了六個(gè)產(chǎn)品線產(chǎn)品項(xiàng)目路標(biāo)，初步形成了未來五年的產(chǎn)品格局，使得研發(fā)支出較上年有較大增長。截至2016 年年底，公司擁有有效專利292 項(xiàng)，其中發(fā)明專利40 項(xiàng)，實(shí)用新型專利198 項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利54 項(xiàng)。產(chǎn)品線日益完善，相繼推出NDW1A、NDW2F系列萬能式斷路器、NDM3L（A 型漏電）塑殼剩余電流動(dòng)作保護(hù)器、NDM3E/NDM5(Z/E)塑料外殼式斷路器、NDC5(Z/N)接觸器等新產(chǎn)品。
■定位低壓電器領(lǐng)域高端市場，未來市場份額提升空間大：根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國低壓電器市場規(guī)模約700 億；其中，中高端市場規(guī)模約350 億，并長期為ABB，施耐德，西門子等外資品牌主導(dǎo)。
良信電器是國內(nèi)為數(shù)不多產(chǎn)品定位于高端市場、能與外資品牌直接競爭的低壓電器制造商。以公司2016 年銷售收入計(jì)，良信電器在中高端市場的份額約3.5%。公司在低壓電器領(lǐng)域有持續(xù)的技術(shù)積累和豐富的經(jīng)驗(yàn)并逐步積累了良好的品牌聲譽(yù)，隨著我國電網(wǎng)投資的重心向配電/用電側(cè)轉(zhuǎn)移加快，公司有望進(jìn)一步提升在中高端市場的份額。
■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的EPS 分別為0.82/1.07/1.40元，業(yè)績增速分別為30%、31%、31%?？紤]到公司是低壓電器高端市場領(lǐng)先企業(yè)，未來有望受益配網(wǎng)建設(shè)提速和進(jìn)口替代，首次覆蓋給予公司增持-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為33.00 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)市場需求下滑或外資品牌加大在國內(nèi)市場的開拓力度；新產(chǎn)品研發(fā)推進(jìn)緩慢。
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