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第四季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.87 億元，同比增加27.93%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2326.35 萬(wàn)元，同比下降9.25%，公司業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。16 年利潤(rùn)分配預(yù)案為每10 股轉(zhuǎn)增15 股派現(xiàn)金紅利5 元。
    產(chǎn)能快速釋放疊加客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司業(yè)績(jī)大步增長(zhǎng)：第四季度公司業(yè)績(jī)環(huán)比大幅下降72.77%，主要是由于該季度計(jì)提地博礦業(yè)投資跌價(jià)準(zhǔn)備4576.42 萬(wàn)元所致，不考慮該項(xiàng)因素影響，公司16 年凈利潤(rùn)應(yīng)為3.01 億元，同比大幅增加53.84%。公司16 年?duì)I收和凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)主要來(lái)自：1）16年公司新投產(chǎn)1.5 萬(wàn)噸簾子布及配套高模低收縮絲、2 萬(wàn)噸安全帶絲及2 萬(wàn)噸安全氣囊絲，公司目前滌綸工業(yè)絲總產(chǎn)能增加至19 萬(wàn)噸，車用絲比率達(dá)到67%。隨著4 萬(wàn)噸車用工業(yè)絲和3 萬(wàn)噸簾子布技改項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司滌綸工業(yè)絲和簾子布總產(chǎn)能將進(jìn)一步分別達(dá)到23 萬(wàn)噸和6 萬(wàn)噸，車用絲比例將達(dá)到73%，公司盈利能力將進(jìn)一步增強(qiáng)；2）簾子布客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，15 年公司第一條簾子布外銷客戶占比不足40%，16 年公司第二條簾子布生產(chǎn)線投產(chǎn)，現(xiàn)完成多家高端客戶認(rèn)證工作，成功入駐住友、固鉑、韓泰、米其林、大陸輪胎等國(guó)際一線品牌輪胎制造商，客戶結(jié)構(gòu)中高端客戶比例躍升至80%，銷量和毛利同步提升帶動(dòng)公司盈利水平大幅提高，同時(shí)也表明公司簾子布經(jīng)過(guò)4-5 年的認(rèn)證期實(shí)現(xiàn)質(zhì)變，獲得高端下游的認(rèn)可，實(shí)現(xiàn)了從0 到1 的突破并進(jìn)入快速放量階段?？紤]到全球簾子布市場(chǎng)60 萬(wàn)噸以上，公司目前占比僅3%，而曉星等市占率超過(guò)30%，在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)相當(dāng)同時(shí)客戶認(rèn)同大幅提升的背景下，我們判斷公司的簾子布及車用絲業(yè)務(wù)將進(jìn)入持續(xù)性的快速增長(zhǎng)期。
    車用絲比例增大，公司盈利增強(qiáng)：滌綸氣囊絲是公司自主研發(fā)的成功替代尼龍66 的安全氣囊絲品種，目前滌綸氣囊絲占整個(gè)氣囊絲需求量還不到15%，公司的銷售量占比已超過(guò)10%，應(yīng)用的車型有奧迪、寶馬、奔馳、克萊斯勒、沃爾沃、大眾等歐系美系車型，部分日系、韓系車型也已開始使用。未來(lái)隨著汽車廠商的推動(dòng)及受益于單輛汽車使用安全氣囊數(shù)目的增加，公司安全氣囊絲市場(chǎng)空間將進(jìn)一步增加。公司已和AUTOLIV、TRW、KSS、TAKATA 等全球四大安全總成廠商合作多年，技術(shù)及客戶優(yōu)勢(shì)明顯。新建的4 萬(wàn)噸車用絲項(xiàng)目將較大幅度提高公司現(xiàn)有產(chǎn)能及差異化率，保障未來(lái)幾年公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性。
    石塑地板長(zhǎng)期市場(chǎng)空間廣闊：石塑地板是公司在建材領(lǐng)域的新產(chǎn)品，目前產(chǎn)能已達(dá)到500 萬(wàn)平米，未來(lái)根據(jù)市場(chǎng)情況有望進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)。石塑地板具有價(jià)格低、重量輕、阻燃、花紋多樣、安裝難度低、環(huán)保等優(yōu)點(diǎn)，目前在歐美國(guó)家的市場(chǎng)滲透率已經(jīng)達(dá)到30%，而我國(guó)消費(fèi)占比僅5%，長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間還十分廣闊。
    投資建議：公司采取差異化和集中化戰(zhàn)略，沿車用安全、廣告材料和新材料三大領(lǐng)域通過(guò)內(nèi)生性增長(zhǎng)及外延性擴(kuò)張等多種方式積極進(jìn)行橫向規(guī)模擴(kuò)張及縱向產(chǎn)業(yè)鏈延伸。隨著新增產(chǎn)能的逐步釋放，公司未來(lái)3 年將持續(xù)保持每年30~40%以上的復(fù)合增速，同時(shí)在這三大板塊的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步鞏固。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為0.77、1.00、1.29 元，維持買入評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)27 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、環(huán)保及安全事故風(fēng)險(xiǎn)。