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公司全年收入下滑是因?yàn)閯冸x了非核心資產(chǎn)，公司聚焦核心業(yè)務(wù)之后，管理效率和盈利水平得到大幅提升，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)。
    管理持續(xù)改善，木地板銷(xiāo)售穩(wěn)健增長(zhǎng)
    “圣象”品牌是公司最核心、最具價(jià)值的無(wú)形資產(chǎn)，公司剝離非核心業(yè)務(wù)，并在2016 年10 月將證券簡(jiǎn)稱(chēng)更名為“大亞圣象”，意在突出“圣象”的品牌價(jià)值。2016 年，木地板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入44.4 億元，同比增長(zhǎng)13%，地板業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.7 個(gè)百分點(diǎn)。其中圣象集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入46.1 億元，同比增長(zhǎng)9%；實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)2.3 億元，同比增長(zhǎng)84%；凈利率提升2.1 個(gè)百分點(diǎn)至5.0%。參照木地板行業(yè)10%左右的平均凈利率，我們認(rèn)為隨著公司管理效率提升，未來(lái)業(yè)績(jī)?nèi)杂休^大的釋放空間。
    人造板毛利率顯著提升，競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)
    2016 年全年，公司中高密度板銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)11%，毛利率同比增長(zhǎng)5.6pct。公司是人造板行業(yè)龍頭企業(yè)，2016 年獲得“中國(guó)品牌年度大獎(jiǎng)NO.1（人造板行業(yè)）”，目前擁有年產(chǎn)160 多萬(wàn)立方米的中高密度板和刨花板的生產(chǎn)能力，在廣東、江西等多地設(shè)有制造工廠，大亞人造板已經(jīng)成為行業(yè)內(nèi)知名品牌的首選原材料供應(yīng)商。下游定制家居的快速發(fā)展拉動(dòng)了刨花板，尤其是高端、環(huán)保（E0、E1 級(jí)）刨花板的需求，使得產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走高。公司擬在宿遷市新建年產(chǎn)50 萬(wàn)立方米刨花板項(xiàng)目，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司人造板業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將得到改善，綜合競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步增強(qiáng)。
    看好長(zhǎng)期發(fā)展前景，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
    大亞圣象是我國(guó)人造板和木地板龍頭企業(yè)，通過(guò)前期的調(diào)整，公司管理效率得到提升。人造板業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，在宿遷的人造板擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目將提升公司綜合實(shí)力，擴(kuò)大收入規(guī)模。公司地板業(yè)務(wù)增速較快，圣象集團(tuán)凈利率不斷提升，未來(lái)業(yè)績(jī)?nèi)杂休^大釋放空間。作為地板和人造板的龍頭企業(yè)，我們認(rèn)為公司將持續(xù)受益于行業(yè)集中度的提升，逐步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，獲得較高的成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為1.23/1.47/1.69 元，給予公司2017 年業(yè)績(jī)20-25 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為24.60-30.75 元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲，公司管理改善不達(dá)預(yù)期。