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公司營(yíng)銷(xiāo)重點(diǎn)聚焦主力品種，專(zhuān)銷(xiāo)模式重點(diǎn)打造的安宮牛黃丸繼續(xù)保持超過(guò)10%增長(zhǎng)。同時(shí)，安宮牛黃丸正參與11 個(gè)省份急救藥品招標(biāo)，預(yù)計(jì)后續(xù)醫(yī)院市場(chǎng)仍有較大拓展空間。
    心腦血管產(chǎn)品整體增長(zhǎng)約20%，表現(xiàn)出色。補(bǔ)益類(lèi)產(chǎn)品中，六味地黃丸同比增長(zhǎng)34.8%，表現(xiàn)突出；西黃丸同比增長(zhǎng)20.8%，同時(shí)醫(yī)藥工業(yè)整體毛利率達(dá)50.94%，同比提升0.77pp。由于16 年仍屬營(yíng)銷(xiāo)投入期，公司銷(xiāo)售費(fèi)率達(dá)到20.04%，同比提升0.29pp，其中核心工業(yè)子公司同仁堂科技銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)21.93%，同比提升1.78pp。
    同仁堂商業(yè)凈利潤(rùn)下滑8.6%，重點(diǎn)突出優(yōu)質(zhì)品種和品牌管理。公司零售平臺(tái)同仁堂商業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.3 億元，同比增長(zhǎng)11.1%，凈利潤(rùn)2.68 億元，同比下滑8.6%。零售業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)下滑主要受成本提升影響，包括租金成本以及合規(guī)管理成本。為應(yīng)對(duì)零售成本壓力，公司重點(diǎn)突出優(yōu)質(zhì)品種和品牌管理，包括加強(qiáng)同仁堂專(zhuān)柜的驗(yàn)收工作，確保公司產(chǎn)品和品牌形象維持“金牌品質(zhì)”。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    考慮混改預(yù)期和后續(xù)經(jīng)營(yíng)績(jī)效提升，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司利潤(rùn)增速下滑為銷(xiāo)售加大投入的正?，F(xiàn)象，長(zhǎng)期來(lái)看，公司混改預(yù)期強(qiáng)烈，銷(xiāo)售重點(diǎn)投入將于17-18年逐步見(jiàn)效。我們略調(diào)低公司預(yù)測(cè)17-19年EPS為0.79、0.90 和1.05 元（原17-18 年EPS 為0.85、0.99 元），對(duì)應(yīng)17-19 年P(guān)E 41、36、31 倍，考慮消費(fèi)類(lèi)中藥可比公司估值明顯提升，17 年平均PE 為42 倍，我們調(diào)高公司目標(biāo)價(jià)為33.18 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    北京國(guó)企改革進(jìn)度低于預(yù)期； 匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)； 中藥材價(jià)格漲幅過(guò)大。