>> 海通證券-雙環(huán)傳動(002472)：合作建廠模式再下一城，公司成長空間持續(xù)打開-170328
| 上傳日期： |
2017/3/28 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
沈偉杰，佘煒超 |
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雙方確定現(xiàn)階段的重點合作領(lǐng)域為8AT 一代、二代等系列所涉及零件產(chǎn)品的開發(fā)制造。盛瑞將合資公司列為盛瑞項目所涉及“零件”開發(fā)制造的具有供應(yīng)優(yōu)先權(quán)的戰(zhàn)略核心供應(yīng)商；
自動變速箱發(fā)展前景廣闊，進口替代開始。駕駛性能優(yōu)良，自適應(yīng)能力強，行車安全性高，廢氣排放低和經(jīng)濟性好優(yōu)勢助力自動變速箱滲透率提升。2014 年我國自動變速箱占比為36.93%，遠(yuǎn)低于北美93.45%，日本84.64%和韓國73.98%水平。2014 年我國國內(nèi)制造汽車配備自動變速箱數(shù)量達735 萬臺，2010-2014年復(fù)合增長率為21.14%，遠(yuǎn)高于手動變速箱9.05%增長率。隨著國產(chǎn)自動變的突破，自動變速箱行業(yè)有望保持較快增長；
盛瑞傳動是自動變制造新星，8AT 產(chǎn)品放量有望帶動高增長，看好雙方合作。盛瑞傳動主要從事汽車自動變速器、重型柴油機零部件和農(nóng)業(yè)裝備的研發(fā)制造，是國內(nèi)品種最全的重型柴油發(fā)動機零部件生產(chǎn)基地之一。公司掌握國際先進的乘用車AT 自動變速器核心技術(shù)（獲2016 年國家科技進步一等獎），目前已形成了年產(chǎn)15 萬臺的生產(chǎn)能力，未來幾年有望持續(xù)放量，計劃到2020 年形成100 萬臺的銷售目標(biāo)。雙環(huán)通過與盛瑞合資建廠，深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶資源，未來有望享受自動變齒輪訂單的快速增長；
合作建廠模式逐步復(fù)制，看好公司未來發(fā)展。近兩年，公司先后與上汽變、盛瑞傳動簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，并且擬參與重慶神劍汽車傳動的股權(quán)拍賣，布局了桐鄉(xiāng)、濰坊、重慶等幾大產(chǎn)業(yè)，將合作建廠的模式逐步復(fù)制。合作建廠的模式具備三點優(yōu)勢：1）建設(shè)周期短，回報快；2）深度綁定客戶，共享成長；3）風(fēng)險小，靈活度高。我們認(rèn)為公司憑借在齒輪制造方面的競爭力獲得了與主機廠、核心零部件廠商的認(rèn)可，通過對“地產(chǎn)銷”的生產(chǎn)組織布局的推動，公司正逐步改變汽車產(chǎn)業(yè)“自給自足”的產(chǎn)業(yè)格局；
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)測公司2017-2019 年的EPS 分別為0.37/0.47/0.57元，當(dāng)前股價（3 月28 日收盤價）對應(yīng)2017-2019 年的PE 分別為 31/25/20 倍。
我們認(rèn)為公司在齒輪加工領(lǐng)域具備明顯競爭力，精密齒輪制造打開空間，參考可比公司估值，我們給予公司2017 年40 倍PE，目標(biāo)價為14.80 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。汽車行業(yè)投資大幅度下滑；宏觀經(jīng)濟大幅度波動。
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