>> 廣發(fā)證券-招商證券（600999）H股發(fā)行提升資本實力，PB業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢突出-170329
| 上傳日期： |
2017/3/29 |
大小： |
742KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曹恒乾，商田 |
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此報告為加密報告 |
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證券行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入3279.9 億元、凈利潤1234.5 億元，同比分別下降43.0%、49.6%。
從2016 年公司經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，歸母綜合收益、凈利潤分別為47.8、54.0 億元，同比-57.6%、-50.5%，對應(yīng)每股綜合收益、凈利潤分別為0.79 元、0.91元，加權(quán)平均ROE10.58%，綜合收益下降主要因為經(jīng)紀(jì)、自營業(yè)績下滑。
2016 年利潤分配方面：每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.89 元（含稅）。
收入：
1）經(jīng)紀(jì)：經(jīng)紀(jì)傭金降幅趨緩，PB 業(yè)務(wù)表現(xiàn)靚麗。2016 年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入47.2 億元，同比下降62.1%，歸于市場日均成交金額同比下滑50.1%影響。截至2016 年末，公司折股傭金率為0.042%，較2015 年底的0.053%同比下滑20.7%，環(huán)比三季度末回升8.1%。公司持續(xù)強化PB 業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢，2016 年末托管及外包業(yè)務(wù)產(chǎn)品規(guī)模突破萬億，同比增幅達68%。
2）資本中介：H 股募資提供資金支持，業(yè)務(wù)份額提升。2016 年公司順利完成106.95 億港幣的H 股發(fā)行募資，為資本中介業(yè)務(wù)提供充裕資金支持。截至2016 年末，公司兩融余額510.1 億元，市場占比5.43%，較2015 年末的5.35%有所提升；股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)待購回金額433.4 億元，同比增長89.92%。
3）投行：IPO 項目儲備豐富。2016 年公司投行業(yè)務(wù)收入21.5 億元，同比下滑16%，主要受并購重組市場節(jié)奏放緩影響。投行業(yè)務(wù)積極適應(yīng)監(jiān)管政策變化，增加項目儲備，目前公司在會項目總數(shù)59 家，居于上市券商第4位，其中IPO 項目37 單、并購重組4 單、再融資18 單。
4）自營：收益下滑主要受市場波動影響。2016 年公司考慮可供出售金融資產(chǎn)浮盈浮虧的自營業(yè)務(wù)收益為9.14 億元，同比下滑86%，主要受市場行情波動影響。公司對證金專戶投資92.9 億元，截至報告期末，公允價值為人民幣87.2 億元，浮虧6.13%
投資建議：H 股發(fā)行提升資本實力，PB 業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢突出行業(yè)層面，當(dāng)前券商板塊利空逐漸出清，利好正在醞釀，機構(gòu)持倉再次臨近冰點，大型券商2016 年末估值1.37-1.49 倍，仍處于低位。
公司層面，1）報告期內(nèi)，公司順利完成H 股發(fā)行，募資106.95 億港幣有助于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級及國際化戰(zhàn)略進程提速；2）機構(gòu)客戶業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢突出，托管與服務(wù)外包業(yè)務(wù)規(guī)模行業(yè)內(nèi)首破萬億，同比增幅達68%，PB 業(yè)務(wù)市場地位穩(wěn)固；3）作為招商局集團控股的唯一證券業(yè)務(wù)平臺，公司將長期受益于集團豐富的產(chǎn)業(yè)資源和綜合金融發(fā)展戰(zhàn)略。
預(yù)計公司2017-18 年每股綜合收益0.80、0.93 元，17 年末BVPS 為9.55 元，對應(yīng)2017-18 年P(guān)E 為21、18 倍，17 年末PB 為1.72 倍，給予招商證券A股和H 股均為“買入”評級。
風(fēng)險提示：券商牌照放開，市場成交金額下行
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