>> 中泰證券-宏發(fā)股份（600885）高低壓設(shè)備：業(yè)績符合預(yù)期，龍頭白馬成色不減-170329
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2017/3/30 |
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作者： |
邵晶鑫 |
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汽車、高壓直流繼電器增勢突出，整體期間費用控制良好：公司2016 年綜合毛利率為39.52%，同比增長0.82 個pct，基本保持穩(wěn)定。分業(yè)務(wù)方面，公司通用繼電器、電力繼電器、汽車?yán)^電器、高壓直流繼電器等、工控、信號產(chǎn)品分別出貨約18.6 億元、12.5 億元、8.0 億元、2.5 億元、3.5 億元、2.1 億元，同比增長約10.6/20/30/100/13/18%；低壓電器業(yè)務(wù)全年累計發(fā)貨3.8 億元，同比增長近30%。綜合來看，公司繼電器產(chǎn)品、電氣產(chǎn)品與其他產(chǎn)品毛利率分別為40.59/33.55/19.61%，較上年分別變動1.88/-7.97/1.33 個pct。
公司2016 年銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別變動0.92/-0.79/-0.32 個pct。整體期間費用率下降0.19 個pct，期間費用控制良好。
世界級繼電器龍頭，人均產(chǎn)值不斷攀升：公司全年生產(chǎn)繼電器、低壓電器等各類產(chǎn)品 14.66 億只、同比增長 23.17%，據(jù)年報統(tǒng)計公司目前主營的繼電器產(chǎn)品在全球市場占有率為 12.5%，排名第二（與2015 年排位相同），其中智能電表繼電器，家電繼電器領(lǐng)域繼續(xù)全球市場占有率第一，盡顯行業(yè)龍頭本色。
同時公司智能制造計劃持續(xù)推進，勞動生產(chǎn)效率提升超過預(yù)期，全年人均銷售回款 47.92 萬元/人，較上年同期增長 13.07%，遠(yuǎn)高于國內(nèi)同行業(yè)約20萬/人的平均水平，并逐步縮短與實際頂級廠商歐姆龍與松下間的差距。全年新增 15 條繼電器自動化生產(chǎn)線中，其中 11 條月產(chǎn)能達到 150 萬只以上，對應(yīng)自動化水平穩(wěn)居行業(yè)前列，充分順應(yīng)國家智能制造戰(zhàn)略推進方針通用繼電器保持回暖態(tài)勢，電力繼電器海外市場提供增量：公司目前已加大通用繼電器產(chǎn)品在中小客戶范圍內(nèi)的拓展，市占率有所提高，同時伴隨家電市場庫存去化的加速，公司2016 年通用繼電器實現(xiàn)10.6%的出貨量增速，呈現(xiàn)回暖態(tài)勢。2017 年1-2 月，通用繼電器重要下游產(chǎn)品空調(diào)全國產(chǎn)量2451.2 萬臺，同比增長16.3%，保持穩(wěn)健增長，我們預(yù)計公司通用繼電器會伴隨家電增長趨勢全年繼續(xù)回暖。
電力繼電器方面，2016 年公司在海外市場，尤其是早期布局的意、法、英等國家業(yè)務(wù)推進順利，同比增速超30%，雖然由于國內(nèi)電表這兩年進入招標(biāo)“淡季”，但是合并增速仍實行20%。我們預(yù)計2017 年國內(nèi)電表市場的招標(biāo)量萎縮會更明顯（國網(wǎng)全年招標(biāo)次數(shù)3 次變2 次，2017 年1 標(biāo)招標(biāo)數(shù)量同比下滑30%），但海外市場望持續(xù)提供增量，發(fā)展中國家的電表需求在擴大，預(yù)計合并國內(nèi)電力繼電器后全年仍望實現(xiàn)10%以上的增速。
汽車?yán)^電器、高壓直流繼電器增勢明顯，為業(yè)績增長提供強有力支撐：公司汽車?yán)^電器技術(shù)水平日益精湛，與國際頂級廠商如松下等差距縮小，繼續(xù)保持在通用汽車中的領(lǐng)先份額，并新進開拓完成了包括大陸（德國）、福特、奔馳、寶馬等高端品牌客戶，未來公司將積極擴產(chǎn)滿足訂單需求，并推廣車用電子模塊等新產(chǎn)品線，2017 年公司汽車?yán)^電器產(chǎn)品望延續(xù)2016 年近30%的收入增速，為公司業(yè)績提供有力支撐。
公司適配新能源汽車的高壓直流繼電器出貨量與行業(yè)增速緊密相關(guān)，公司制定與國內(nèi)外新能源汽車標(biāo)桿企業(yè)合作的計劃推進順利（特斯拉、比亞迪都有合作）。據(jù)公告統(tǒng)計公司在國內(nèi)市場上的大客戶有北汽新能源、江淮汽車等。在國際市場上，公司已向特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈進軍，公司的高壓直流繼電器產(chǎn)品在產(chǎn)品技術(shù)上與世界一線品牌媲美，同時價格優(yōu)勢明顯，我們預(yù)計 2017 年公司高壓繼電器產(chǎn)品仍有望實現(xiàn)明顯增速（2016 年該業(yè)務(wù)同比增長近 100%）。
不斷拓展新門類，形成新看點：公司目前已形成繼電器與低壓電器兩大門類產(chǎn)品，低壓電器繼續(xù)秉承公司繼電器產(chǎn)品的高性價比與參與多環(huán)節(jié)設(shè)計與生產(chǎn)的特性，2016 年同比增速達 30%，我們預(yù)計公司 2017 年會加大低壓電器的技改投入的同時擴大相應(yīng)產(chǎn)品經(jīng)銷渠道，并對其發(fā)展給予較高期許，力爭在 2020 年使低壓電器成為公司另一個重要支撐產(chǎn)業(yè)。
公司其余新門類產(chǎn)品進展較為順利：公司其余新產(chǎn)品：工業(yè)連接器、真空滅弧室、氧傳感器、真空泵、電容、車用電器盒等產(chǎn)品開發(fā)工作均取得預(yù)期進展，其中真空滅弧室通過系列化開發(fā)，多款產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)銷售；電容、 車用電器盒等新品進入銷售渠道并獲得訂單；氧傳感器芯片完成試制和測試，通過設(shè)計鑒定，具備上市銷售條件。公司中遠(yuǎn)期的增長動力望依靠以上新門類產(chǎn)品在未來的突破與放量。
投資建議：結(jié)合公司主要產(chǎn)品下游行業(yè)回暖及新拓展行業(yè)快速增長的背景，我們預(yù)計公司 2017-2019 年歸母凈利潤分別
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