>> 中泰證券-馬鋼股份（600808）鋼鐵：業(yè)績大幅提升，高鐵輪軸助成長-170329
| 上傳日期： |
2017/3/30 |
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來源： |
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作者： |
篤慧 |
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結合年報數(shù)據(jù)折算噸鋼售價3355 元/噸，噸鋼成本2936 元/噸，噸鋼毛利429 元/噸，同比分別增長181 元/噸、-277 元/噸和457 元/噸；
擁有板材、長材及輪軸三大核心產(chǎn)品：馬鋼目前共計擁有鋼鐵配套產(chǎn)能1400萬噸左右，產(chǎn)品主要分為板材、長材和輪軸，其中板材產(chǎn)能占比超50%，包括定位高端市場的汽車板（2016 年產(chǎn)量200 萬噸）和產(chǎn)銷量行業(yè)第三的家電板（2016 年產(chǎn)量300 萬噸）；源于公司主動調(diào)整產(chǎn)品結構，長材產(chǎn)銷量占比逐漸降低，但公司也在加強高附加值長材產(chǎn)品的開發(fā)；輪軸年生產(chǎn)能力折合新鐵標貨車輪110 萬件，毛利率高達20%，先進的技術有望實現(xiàn)進口替代。2017 年公司計劃生產(chǎn)鋼材1432 萬噸，增加量主要為板材；
基本面復蘇帶動業(yè)績提升：2016 年年初以來，行業(yè)基本面持續(xù)好轉，建筑回暖對鋼鐵行業(yè)需求支撐性較強，同時產(chǎn)業(yè)鏈極低的庫存水平，以及連續(xù)多年行業(yè)資本開支回落帶來產(chǎn)能周期的改善，三周期共振帶來行業(yè)盈利回升。根據(jù)我們的測算，2016 年單季度行業(yè)冷軋板噸鋼毛利分別為-24 元、118 元、-90 元、216 元，熱軋板噸鋼毛利為58 元、334 元、238 元、333 元，單季度盈利基本與行業(yè)趨勢一致；
車輪保持優(yōu)勢，加碼輪軸布局：“十三五”期間對鐵路的中長期規(guī)劃衍生出巨量的軌交裝備市場需求，其中不乏鐵軌、火車車輪等，據(jù)我們測算“十三五”期間國內(nèi)外車輪需求約28 萬噸。在此需求下，馬鋼作為國內(nèi)車輪龍頭，高速車輪已獲得CRCC 認證，有望實現(xiàn)進口替代并增加業(yè)績彈性。此外，公司在2011 年和車軸龍頭——晉西車軸強強聯(lián)合布局車軸產(chǎn)品，計劃在十三五規(guī)劃末期形成“輪、軸、架”完整產(chǎn)業(yè)鏈，目前已形成年產(chǎn)貨車輪12500 套、客車輪軸5500 套和動車輪3000 套的生產(chǎn)能力；
投資建議：公司作為安徽省唯一一家本土鋼鐵上市公司，產(chǎn)品結構不斷升級。
中期來看行業(yè)供需格局依然有望延續(xù)偏緊狀態(tài)，鋼企盈利整體仍將處于較強區(qū)間，公司盈利能力有望提升。預計公司2017/18EPS 分別為0.26 元、0.29 元，維持“增持”評級。
風險提示：通脹和利率上行過快
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