>> 西南證券-開元儀器（300338）非公開發(fā)行完成，職教龍頭拔錨起航-170329
| 上傳日期： |
2017/3/30 |
大?。?/td>
| 904KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
朱蕓 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
職業(yè)教育接棒傳統(tǒng)主業(yè)有望成為業(yè)績主力。隨著國家逐步加大對職業(yè)教育的扶持力度，相關(guān)政策漸次落地。按照《現(xiàn)代職業(yè)教育體系建設(shè)規(guī)劃（2014-2020年）》指引，預(yù)計2020 年職業(yè)教育市場規(guī)模約1.16 萬億元，2015-2020 年復(fù)合增速達到17%。公司看好職業(yè)教育的發(fā)展前景，開始涉足職業(yè)教育領(lǐng)域，以總對價13.82 億元收購恒企教育100%和中大英才70%股權(quán)。
1）恒企教育是會計培訓(xùn)領(lǐng)域排名前三的職業(yè)教育品牌企業(yè)，目前已在全國150多個城市設(shè)立280 個校區(qū)，較2015 年新增107 個，未來仍將以每年不少于50個的速度進行擴張；人均學(xué)費約3760 元，增幅為19.2%。2016 年恒企教育開始建立管理會計學(xué)院以應(yīng)對中高端企業(yè)用戶需求。在做深傳統(tǒng)業(yè)務(wù)同時，通過收購多迪科技涉足IT 培訓(xùn)領(lǐng)域，并開拓學(xué)歷中介業(yè)務(wù)，有望成為新的利潤增長點。恒企教育2016 年實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤8327 萬元，承諾業(yè)績完成度為104%，2017-2018 年業(yè)績承諾為1.04 億元、1.352 億元。2）中大英才是國內(nèi)在線職業(yè)教育領(lǐng)先企業(yè)，旗下“中大網(wǎng)?！痹诮逃嘤?xùn)行業(yè)具備較高美譽度。
中大英才憑借與百度、阿里、騰訊等的良好合作關(guān)系擁有稀缺的入口資源，并據(jù)此積累了大量用戶群體，截至2016 年8 月共有付費學(xué)員5.35 萬，增幅明顯，平均每名學(xué)員繳費在600 元以上。中大英才2016 年實現(xiàn)1603 萬元扣非后凈利潤，超額完成103 萬元，2017-2018 年業(yè)績承諾是2000 萬元、3000 萬元。
恒企教育擁有極強的內(nèi)容研發(fā)能力和終端管理能力，中大英才擁有稀缺的流量入口和互聯(lián)網(wǎng)基因，二者相得益彰構(gòu)成線上線下結(jié)合、優(yōu)勢互補的業(yè)務(wù)格局，職業(yè)教育業(yè)務(wù)有望超過傳統(tǒng)主業(yè)成為公司業(yè)績增長的中堅力量。
燃料智能化改造帶動傳統(tǒng)主業(yè)企穩(wěn)。公司傳統(tǒng)主業(yè)是煤質(zhì)檢測儀器和燃料智能化系統(tǒng)的生產(chǎn)和銷售。受到煤炭產(chǎn)銷量和消費量下滑影響，公司煤質(zhì)檢測儀器業(yè)務(wù)市場需求持續(xù)疲軟，2016 年營收同比微增1.9%。在國家能源改革要求下，各燃煤電廠持續(xù)推進燃料智能化系統(tǒng)改造，帶動公司燃料智能化系統(tǒng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)36.5%營收增長，是公司業(yè)績提升的主要驅(qū)動力。
非公開發(fā)行股票上市，后續(xù)布局值得期待。公司非公開發(fā)行事宜完成，以14.62元/股價格所發(fā)行8762 萬股股票于3 月28 日正式上市。相應(yīng)收購標的恒企教育和中大英才已于2017 年2 月完成工商變更過戶，職業(yè)教育業(yè)務(wù)開始貢獻業(yè)績，營收占比預(yù)計將達到70%左右。隨著戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型逐步深入，公司教育產(chǎn)業(yè)后續(xù)布局值得期待。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為1.6 億、2.5 億和3.1 億元，未來三年將保持276%的復(fù)合增長率，對應(yīng)的EPS 分別為0.47 元、0.73 元、0.92 元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇的風(fēng)險，業(yè)績承諾或不及預(yù)期的風(fēng)險，業(yè)務(wù)整合或不及預(yù)期的風(fēng)險。
|
|
