>> 安信證券-申萬宏源(000166)經(jīng)紀(jì)維持投行進(jìn)步,補(bǔ)充資本打造金控-170330
| 上傳日期： |
2017/3/30 |
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作者： |
趙湘懷 |
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■經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)維持，把握區(qū)位優(yōu)勢。
（1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額提升。2016 年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入59 億元（YoY -62%），仍是公司第一大收入來源。根據(jù)東方財(cái)富Choice 統(tǒng)計(jì)，雖然受市場影響，申萬宏源2016 年全年股基交易額降為12萬億元（YoY -46%），但得益于公司推行標(biāo)準(zhǔn)化咨詢產(chǎn)品簽約、開拓網(wǎng)下投資者新股配售業(yè)務(wù)、探索零售客戶的網(wǎng)上投顧服務(wù)模式等系列舉措，公司股基交易額市場份額提升為4.37%（YoY +27BP）。
（2）公司網(wǎng)點(diǎn)布局把握區(qū)位優(yōu)勢。截至2016 年末公司302 家營業(yè)部中61 家位于上海（占比20%）、41 家位于新疆（占比14%），充分把握“一東一西”、“一海一陸”的兩個(gè)“一帶一路”節(jié)點(diǎn)城市區(qū)域發(fā)展紅利，推進(jìn)線上線下雙向發(fā)展。我們認(rèn)為公司網(wǎng)點(diǎn)布局的成效將逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)2017 年市場份額將維持在4.4%左右，傭金率維持在0.038%左右。
（3）兩融業(yè)務(wù)維持較高市場份額。2016 年公司利息凈收入19 億元（YoY -34%），占營業(yè)收入比13%（YoY +4pc）。公司兩融業(yè)務(wù)受到市場交易萎縮的沖擊，截至2016 年末公司兩融余額（不含孖展融資）下降至545 億元（YoY -24%），但市占率維持5.8%的較高水平。結(jié)合2017 年一季度兩融余額不斷回升的表現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司2017 年兩融業(yè)務(wù)隨市復(fù)蘇，兩融余額達(dá)到600 億元。
■債券承銷行業(yè)領(lǐng)先，投行業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)。
（1）債券承銷行業(yè)領(lǐng)先，股權(quán)承銷成長快。2016 年投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入21 億元（YoY +26%）。公司債券承銷業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先，2016 年主承銷債券81 家（YoY +50%），規(guī)模773 億元（YoY +14%），行業(yè)排名維持第2。股權(quán)承銷業(yè)務(wù)成長較快，公司主承銷IPO 11 家（YoY +83%），承銷規(guī)模70 億元（YoY +138%），再融資17 家（YoY +55%），承銷規(guī)模202 億元（YoY +83%），股票主承銷家數(shù)前進(jìn)5 位至第9 名。
（2）投行業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)。根據(jù)Wind 統(tǒng)計(jì)，截至2017 年3 月27 日公司主承銷IPO 項(xiàng)目6 個(gè)；根據(jù)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2017 年3 月23 日公司IPO 排隊(duì)項(xiàng)目18 個(gè)，項(xiàng)目儲(chǔ)備較為充足。綜合考慮已發(fā)行IPO數(shù)和排隊(duì)數(shù)，我們預(yù)計(jì)2017 年公司IPO 承銷規(guī)模46 億元左右；受再融資受新規(guī)影響，公司2017 年再融資承銷規(guī)模降至156 億元左右，債券承銷基本持平。
■自營做市行業(yè)領(lǐng)先，資管業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型。
（1）自營做市行業(yè)領(lǐng)先。2016 年受市場震蕩影響，投資凈收益降為39 億元（YoY -45%），公允價(jià)值變動(dòng)凈虧損10 億元，成為業(yè)績下降的主因。公司固定收益類投資權(quán)益類投資通過多種衍生品交易增厚收益；權(quán)益投資加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的精細(xì)化水平；“新三板”做市業(yè)務(wù)繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位，全年執(zhí)業(yè)質(zhì)量并列行業(yè)第1。2017 年年初至今股票和債券投資收益率整體保持平穩(wěn)，有助于穩(wěn)定自營業(yè)績。
（2）資管業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型。2016 年公司資管業(yè)務(wù)規(guī)模6870 億元，基本與2015 年持平；受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入13 億元（YoY -18%），行業(yè)排名第 4，占營業(yè)收入比12%（YoY +4pc）。公司將財(cái)富管理作為未來發(fā)展方向，推進(jìn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型，通過大力拓展委外業(yè)務(wù)提升主動(dòng)管理能力，全年委外業(yè)務(wù)受托資金規(guī)模近千億元，主動(dòng)管理業(yè)務(wù)規(guī)模升至1837 億元。預(yù)計(jì)2017 年資管業(yè)務(wù)規(guī)模8232 億元。
■擬定增補(bǔ)充資本，打造金融全產(chǎn)業(yè)鏈。申萬宏源以證券業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，積極吸納證券行業(yè)外的其他金融業(yè)務(wù)，力爭建成金融全牌照的投資控股集團(tuán)和中投旗下金融資產(chǎn)證券化的重要平臺(tái)，建設(shè)以資本市場為依托的投資與金融全產(chǎn)業(yè)鏈。公司于2017 年1 月發(fā)布190 億元的定增方案（還需經(jīng)過證監(jiān)會(huì)審核通過），其中140 億元用于向申萬宏源證券及子公司申萬宏源西部進(jìn)行增資，50 億元用于補(bǔ)充申萬宏源產(chǎn)業(yè)投資等4 家子公司的資本金和運(yùn)營資金。定增若能順利完成，將有助于公司加強(qiáng)母公司資本實(shí)力，拓展實(shí)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)并購和多元金融布局，促進(jìn)公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)協(xié)同共進(jìn)，進(jìn)一步提升公司業(yè)績。
■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年的 EPS 為0.32 元、0.38 元和0.42 元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)7.56 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：市場交易量大幅萎縮、宏觀經(jīng)濟(jì)下行、信用違約風(fēng)險(xiǎn)。
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