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    ■經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯。2016 年上半年，市場(chǎng)整體下行，客戶投資意愿減弱，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31 億元，同比減少66%。公司營(yíng)業(yè)部集中在長(zhǎng)三角地區(qū)以及新疆地區(qū)，占比達(dá)到52%。長(zhǎng)三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，客戶資源優(yōu)質(zhì)，并且公司在新疆地區(qū)占據(jù)了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的大部分市場(chǎng)份額，積累了大量客戶資源。公司上半年在開戶、資產(chǎn)引進(jìn)、產(chǎn)品銷售等基礎(chǔ)業(yè)務(wù)上進(jìn)行了大量投入，股基交易規(guī)模市場(chǎng)占有率從2015 年的2.58%上升為3.22%。預(yù)計(jì)公司2016 年傭金率處在萬(wàn)分之五點(diǎn)五水平，市場(chǎng)占有率達(dá)到3.4%左右。
    ■信用交易業(yè)務(wù)規(guī)模主動(dòng)縮減。公司融資融券余額規(guī)模與收入雙雙下滑，在去年經(jīng)歷調(diào)整之后公司兩融規(guī)模保持穩(wěn)定，兩融余額由2015 年末的490 億元下降至2016年6 月的321 億元，市場(chǎng)份額也下滑至3.76%。公司2016 年上半年實(shí)現(xiàn)利息凈收入8.8 億元，同比下降55%，其中融資融券利息收入21.4 億元，由于融出資金規(guī)模減少，融資融券利息收入同比下降46%。預(yù)計(jì)2016 年公司兩融余額市場(chǎng)占比達(dá)到4%左右。
    ■投行業(yè)務(wù)加強(qiáng)債券承銷發(fā)展。2016 年上半年，市場(chǎng)債券融資加速，股權(quán)融資放緩。
    公司側(cè)重發(fā)展債券承銷業(yè)務(wù)，上半年完成股票主承銷項(xiàng)目5 家，主承銷金額33.4 億元；債券主承銷項(xiàng)目43 家，主承銷金額438.3 億元。債券承銷項(xiàng)目數(shù)占去年全年的80%。隨著下半年股權(quán)融資的加速，公司投行業(yè)務(wù)有望保持高速發(fā)展。
    ■資產(chǎn)管理規(guī)模高速增長(zhǎng)。2016 年上半年，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.6 億元，同比下降19%。2016 年上半年，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托管理資產(chǎn)日均規(guī)模2270 億元，同比增長(zhǎng)46.5%，期末受托管理總規(guī)模為2584 億元，同比增長(zhǎng)39%。隨著主動(dòng)管理規(guī)模的不斷提升、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，公司資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展有望保持良好勢(shì)頭。
    ■自營(yíng)業(yè)務(wù)受到市場(chǎng)波動(dòng)影響出現(xiàn)下滑。2016 年上半年，公司投資收益與公允價(jià)值變動(dòng)損益合計(jì)3 億元，同比下降93%。公司債券投資把握市場(chǎng)行情取得較好投資收益，但整體受到股票投資的影響同比大幅下滑。公司自營(yíng)業(yè)務(wù)下半年有望受益于市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展，業(yè)績(jī)有所回升。
    ■集團(tuán)打造金融控股平臺(tái)。申萬(wàn)宏源集團(tuán)以證券業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，計(jì)劃通過(guò)兼并收購(gòu)納入銀行、保險(xiǎn)資源，打造金融控股公司。2016年3月30日，公司以基石投資者認(rèn)購(gòu)了浙商銀行1.95億股，等值約1億美元，多元業(yè)務(wù)布局取得突破。公司旗下申萬(wàn)菱信基金、申萬(wàn)期貨、宏源期貨成為目前公司開展多元業(yè)務(wù)的主要通道，與證券公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)均形成協(xié)同。
    ■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)7.56 元。我們預(yù)計(jì)公司2016 年至2018年EPS 分別為0.28 元、0.34 元、0.42 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)大幅下行風(fēng)險(xiǎn)