>> 招商證券-申萬宏源（000166）部分業(yè)務表現亮眼，戰(zhàn)略布局有望提速-160830
| 上傳日期： |
2016/8/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
鄭積沙，馬鯤鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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15年公司整合后，形成“控股公司+證券子公司”雙層架構，綜合金融集團的全景日漸清晰。經紀業(yè)務上半年營收31億，YOY為-66%，降幅與行業(yè)持平，二季度傭金率5.76%%，環(huán)比反增20%，市占率4.43%，行業(yè)排名第七；投行業(yè)務增長勢頭強勁，實現收入8.32億，同比增長35%；資管表現欠佳，上半年收入8.6億，YOY為-16%，公司年中AUM 6199億，較上年同期微降3%，但絕對量行業(yè)排名前列；信用業(yè)務方面，上半年市場交投情緒的低迷，導致利息收入縮水至8.8億，同比下滑55%；自營業(yè)務收入1.95億，同比下降95%，明顯拖累公司業(yè)績。
投行業(yè)務成為業(yè)績引擎，新三板業(yè)務強勢來襲。申萬的新三板優(yōu)勢和宏源的債承優(yōu)勢使得整合后的投行業(yè)務獨領風騷。上半年，新三板完成一級市場推薦掛牌項目150家，定向增資項目109家，一級市場占比6.55%。固定收益承銷業(yè)務方面，主承項目達43家，主承銷金額438.28億元。資本端享有資本金的持續(xù)注入，技術端享有合理的估值定價能力及新三板全產業(yè)鏈的綜合金融服務能力，強強聯(lián)合將為公司成為資本市場一流的做市商保駕護航。
定增厚資本，加速多元金融布局。公司擬通過定增方式募資不超過140億元，發(fā)行價不低于7.35元/股。此次募資力求雙管齊下，從傳統(tǒng)證券領域與多元金融領域入手，達到做實控股集團、做強證券公司的戰(zhàn)略目標。募集資金中110億用于補充申萬宏源證券運營資金，主要投向互金、信用、機構銷售以及新三板做市等業(yè)務。其他資金用于下屬公司開展實質性產業(yè)并購，股權投資管理并布局多元金融業(yè)務，預計資金補充到位后，各業(yè)務將打開想象空間。
我們下調公司至中性推薦的評級。給予公司16年PB估值2.6倍，明顯高于上市大型券商，但持平于公司中期水平。基于：（1）公司業(yè)務結構優(yōu)化調整，投行業(yè)務優(yōu)勢突出；（2）定增補充資本實力，多元金融布局穩(wěn)步推進。目標價6.68元，對應空間3.17%。預計2016-17年EPS為0.20元和0.26元.
風險提示：市場波動風險。
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