>> 上海證券-開元儀器（300338）主業(yè)重回正增長(zhǎng)，教育并表增強(qiáng)盈利可期-170330
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2017/3/30 |
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作者： |
張濤 |
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事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)
營(yíng)收重回正增長(zhǎng)，燃料智能化產(chǎn)品同比增長(zhǎng)36.16%
公司2016 年?duì)I收同比增長(zhǎng)20.69%，扭轉(zhuǎn)2015 年下滑態(tài)勢(shì)（-8.10%），重回正增長(zhǎng)軌道，主要系燃料智能化業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快。分產(chǎn)品看，檢測(cè)分析儀器、燃料智能化產(chǎn)品、配件及其他分別實(shí)現(xiàn)收入1.22/1.43/0.75億元，同比增長(zhǎng)1.90%/36.16%/31.72%。燃料智能化產(chǎn)品營(yíng)收占比首次超過檢測(cè)分析儀器，達(dá)到41.96%，較去年同期提升4.77pp。檢測(cè)分析儀器國(guó)內(nèi)市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，公司銷量基本平穩(wěn)，但因競(jìng)爭(zhēng)加劇使產(chǎn)品售價(jià)下降，毛利率同比下滑1.32pp。受益于火電行業(yè)對(duì)燃料智能化管理投資力度加大，公司獲得的EPC 項(xiàng)目訂單增加（2016 年共17 個(gè)），但投標(biāo)競(jìng)價(jià)激烈且施工中臨時(shí)需求和技術(shù)增項(xiàng)較多，毛利率同比下滑3.38pp。此外，配件及其他業(yè)務(wù)的毛利率同比下降6.05pp。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為42.05%，同比下降4.90pp，降幅較2015 年收窄1.73pp。
期間費(fèi)用增速低于營(yíng)收增速，期間費(fèi)用率降至37.59%
報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用合計(jì)1.28 億元，同比增長(zhǎng)5.97%，期間費(fèi)用率下降5.22pp 至37.59%。其中，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為13.98%、23.87%，同比下降3.96pp、2.25pp。銷售費(fèi)用4766.93 萬元，同比下降5.96%，主要系總部簽訂合同比重增加減少日常銷售費(fèi)用，且EPC 項(xiàng)目增加減少現(xiàn)場(chǎng)銷售人員降低人工成本。管理費(fèi)用8139.28萬元，同比增長(zhǎng)10.30%，主要系研發(fā)投入和固定資產(chǎn)折舊增加、實(shí)施重大資產(chǎn)重組增加中介咨詢費(fèi)等。
凈利率小幅回升，教育標(biāo)的完成對(duì)賭，2017Q1 盈利大幅增長(zhǎng)公司2016 年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)55.31%，凈利率小幅回升0.39pp 至1.73%。公司2016 年轉(zhuǎn)型職業(yè)教育，收購(gòu)恒企教育和中大英才，報(bào)告期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)8327.20 萬元和1602.67 萬元，完成業(yè)績(jī)對(duì)賭。恒企和英才于2017 年3 月實(shí)現(xiàn)并表，推動(dòng)2017Q1 歸屬凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，盈利區(qū)間為1190.81 萬元-1262.25 萬元，同比增長(zhǎng)400%-430%。
恒企教育：完善產(chǎn)品梯隊(duì)&拓展新賽道+標(biāo)準(zhǔn)化校區(qū)復(fù)制與擴(kuò)建2016 年恒企教育實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.82 億元，同比增長(zhǎng)33.45%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)8432.94 萬元，同比增長(zhǎng)22.10%，毛利率提升5.32pp 至75.86%，費(fèi)用控制有效使得凈利率大幅提升14.72pp 至22.10%。毛利率上升主要系恒企開班類型更多偏向于高層級(jí)高單價(jià)的班級(jí)，且推出了更高層級(jí)的獵才計(jì)劃等課程（2016 年啟動(dòng)獵才計(jì)劃，2017 年全新升級(jí)上市）。
分業(yè)務(wù)看，會(huì)計(jì)培訓(xùn)/IT 培訓(xùn)/學(xué)歷中介分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.47 億元（+39.52%）、6899.86 萬元（+3.64%）、4336.50 萬元（+50.57%）。未來恒企將完善會(huì)計(jì)實(shí)操&IT 技能培訓(xùn)業(yè)務(wù)低端、中端、高端的產(chǎn)品梯隊(duì)，并開拓財(cái)經(jīng)類技能培訓(xùn)、互聯(lián)網(wǎng)人才培訓(xùn)、藝術(shù)設(shè)計(jì)培訓(xùn)等新賽道；同時(shí)推動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)化校區(qū)的復(fù)制與擴(kuò)建，建設(shè)華南、華東、華中、華北、西南5 大管理學(xué)院，爭(zhēng)取3 年內(nèi)在全國(guó)省會(huì)城市地級(jí)市完成500家學(xué)校、5 年內(nèi)1000 家學(xué)校的網(wǎng)點(diǎn)覆蓋與布局。目前恒企全國(guó)校區(qū)超過200 家，覆蓋21 個(gè)省市。
中大英才：擴(kuò)產(chǎn)培訓(xùn)科目、實(shí)現(xiàn)錄播+直播+題庫的深度覆蓋2016 年中大英才實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4292.15 萬元，同比增長(zhǎng)40.45%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1560.71 萬元，同比增長(zhǎng)121.42%，毛利率、凈利率分別為74.74%、36.37%。其中，在線課程收入3192.66 萬元，同比增長(zhǎng)16.41%，2016年新增直播課程收入456.90 萬元。未來，英才一方面將擴(kuò)產(chǎn)培訓(xùn)科目數(shù)量，另一方面實(shí)現(xiàn)錄播+直播+題庫的深度覆蓋，打造“資訊+在線學(xué)習(xí)+考證培訓(xùn)+圖書銷售+廣告運(yùn)營(yíng)”一體的在線職教平臺(tái)。
投資建議
考慮恒企教育和中大英才2017年并表增厚公司業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)公司2017-2018年EPS分別為0.45元、0.59元，以3月29日收盤價(jià)25.36元/股計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為56.16倍、42.72倍。公司致力于打造成為一個(gè)集智能制造、教育培訓(xùn)、產(chǎn)業(yè)投資為一體的綜合性控股集團(tuán)公司，我們認(rèn)為：（1）公司傳統(tǒng)煤質(zhì)檢測(cè)分析儀器有望利用一帶一路政策擴(kuò)大出口，并利用品牌效應(yīng)將盈利領(lǐng)域延伸至食品檢測(cè)、環(huán)保檢測(cè)等新領(lǐng)域。燃料智能化市場(chǎng)需求擴(kuò)大，公司因較早對(duì)智能化管理系統(tǒng)進(jìn)行研發(fā)投入，中標(biāo)數(shù)量逐年提升，營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，但缺乏項(xiàng)目管理、流程管理等經(jīng)驗(yàn)，目前尚未盈利，2017年公司將采取有效措施降本增效，有望實(shí)現(xiàn)燃料智能化業(yè)務(wù)盈利。（2）進(jìn)軍職業(yè)教育領(lǐng)域，攜手線上&線下職教龍頭，打開成長(zhǎng)空間。公司職業(yè)教育目前已形成“線上資格考證培訓(xùn)+線下實(shí)操技能培訓(xùn)+學(xué)歷教育與服務(wù)”的完整人才培養(yǎng)與輸出模式，未來將
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