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（1）代理人渠道份額由2015 年的76.4%升至84%，保費(fèi)1154 億元（+34%），銀保渠道份額降至5.3%，保費(fèi)規(guī)模收縮至74 億元，代理人渠道的期繳保費(fèi)占新保費(fèi)96%，新單保費(fèi)占總保費(fèi)提升2pct 至32%；（2）分紅、傳統(tǒng)、短意&健康分別占比為63.7%、29.6%、6.5%，較2015 年變化-7.4pct、7.8pct、-0.3pct，長期健康險(xiǎn)保費(fèi)增46%達(dá)137 億元；（3）新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增56.5%達(dá)到190.4 億元，新業(yè)務(wù)價(jià)值率由15 年29.5%提升至32.5%，退保率降至2%（-2.2pct）。
    產(chǎn)險(xiǎn)承保盈利擴(kuò)大，綜合成本率持續(xù)優(yōu)化。產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入1374 億元，綜合成本率為99.2%（-0.6pct），車險(xiǎn)占79%與去年相同，綜合成本率97.2%（-0.8pct）。
    非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入127 億元，同比增10.3%；安信農(nóng)險(xiǎn)規(guī)模雖小（收入10 億），但綜合成本率僅為94.1%(-4.4pct)，質(zhì)地優(yōu)良。降低綜合成本率仍是公司產(chǎn)險(xiǎn)2017年的主要經(jīng)營目標(biāo)。
    堅(jiān)持穩(wěn)健、價(jià)值、長期投資，第三方資管業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。（1）固收（占82.3%）和權(quán)益（占12.3%）投資收益率分別是5.2%和4.7%，同比降0.4pct 和15.3pct，股票投資收益大幅縮水；（2）第三方資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，16 年管理規(guī)模達(dá)到2936 億元，較上年末增長25.8%，管理費(fèi)收入8 億元，同比增22.8%。
    投資收益率假設(shè)下調(diào)，重述同口徑EV 增長15.4%。投資回報(bào)率假設(shè)由5.2%下調(diào)至區(qū)間4.85%-5%，低于16 年公司總投資收益率5.2%，由于15 年假設(shè)相比同業(yè)較低，此次調(diào)整幅度小于同業(yè)，同時(shí)貼現(xiàn)率維持11%不變。經(jīng)重述的2015 年EV為2132 億元，同口徑下16 年EV 增長15.4%，超市場預(yù)期。
    我們維持公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，基于：(1)壽險(xiǎn)代理人渠道堅(jiān)持人力和產(chǎn)能雙輪驅(qū)動(dòng)，16 年月均人力達(dá)65 萬人（+36%），人月均產(chǎn)能提升至5084 元（+6%），保費(fèi)規(guī)模和價(jià)值內(nèi)生增長底蘊(yùn)深厚；(2)圍繞保險(xiǎn)主業(yè)多元布局、分工明確，健康、養(yǎng)老和農(nóng)險(xiǎn)等板塊業(yè)務(wù)規(guī)模尚小但增速快，未來發(fā)展空間廣闊；（3）財(cái)險(xiǎn)綜合成本率持續(xù)優(yōu)化，當(dāng)前99.2%（-0.6pct），公司明確要縮小與同業(yè)差距，未來改善空間大。我們給予公司目標(biāo)價(jià)33 元，對(duì)應(yīng)2017E 的PEV×1.05，空間20%。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場風(fēng)險(xiǎn)