>> 安信證券-好萊客(603898)蛻變已兌現(xiàn)，揚帆正當(dāng)時-170330
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
大?。?/td>
| 394KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
周文波，雷慧華，袁雯婷 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司16 年全年收入增長32.4%，凈利潤增長55.3%；收入及凈利潤增速分別上升12.4 個百分點、40.4 個百分點，符合我們預(yù)期，也驗證了我們的前瞻判斷。其中單四季度收入4.8 億元，同比增長39.4%，收入增長呈現(xiàn)逐季向好趨勢；凈利潤9854.1 萬元，同比增長72.8%，高增長部分受益公司通過高新技術(shù)企業(yè)重新認(rèn)定，所得稅由前三季度的25%調(diào)整為15%，追溯調(diào)整稅費降低，剔除此影響，我們測算公司四季度凈利潤增長約30%。16 年是公司打基礎(chǔ)迎蛻變的一年，公司凈新增門店不足100 家，收入高增長主要來源于店效的提升：1）客單價：公司15年7 月開始推進(jìn)大家居布局，16 年提出“定制家居大師”品牌定位，并配套進(jìn)行門店升級，由原來的以衣柜為主轉(zhuǎn)變?yōu)榘ㄒ鹿瘛?、電視柜等多種定制柜體及餐桌椅、沙發(fā)、床等成品家具全屋展示，并引入場景化布臵、3D 設(shè)計服務(wù)等，帶動全屋定制訂單銷售。16 年公司客單價達(dá)1.8 萬元以上，同比提升15%+；2）優(yōu)化經(jīng)銷商，淘汰經(jīng)營不善的落后經(jīng)銷商，特別在重點城市引入實力雄厚的經(jīng)銷商，改善顯著；3）16 年地產(chǎn)銷售較好也貢獻(xiàn)部分增量。
■自動化升級見成效，盈利能力穩(wěn)步提升：16 年公司利潤增長高于收入端，主要受益于公司16 年加強自動化、信息化升級，生產(chǎn)效率（人均產(chǎn)值增加10.3%）、板材利用率穩(wěn)步提升（板材利用率提升3.28%），加上集中采購議價能力提升及對制造費用的嚴(yán)格管控，綜合毛利率39.65%，同比提升1.9pct。報告期內(nèi)，公司期間費用率下降0.8 個百分點，主要因為銷售費用率下降0.9pct。報告期內(nèi)，公司凈利率達(dá)到17.6%，同比提升2.6pct。
■戰(zhàn)略布局：渠道擴張加速，新產(chǎn)品+新代言助力銷售增長：16 年公司重點是打好基礎(chǔ)，理順組織架構(gòu)及機制，積極推行全屋定制戰(zhàn)略。為了降低試錯成本，渠道擴張速度略有放緩。16 年公司啟用新代言人Baby、新產(chǎn)品線年末已落地，隨著公司產(chǎn)品及擴張策略的定型，我們認(rèn)為公司17/18 年增長將加速，驅(qū)動因素在于：1）門店擴張加速，未來預(yù)計將以200-300 家/年速度擴張；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級：公司加強原態(tài)板推廣，原態(tài)板銷售比例有望上升。相比普通刨花板，原態(tài)板更環(huán)保，符合消費升級趨勢，價格高約30%；3）全屋定制戰(zhàn)略深入實施，加強品類延伸，與知名單品合作推進(jìn)沙發(fā)/床墊等軟裝產(chǎn)品，櫥柜、木門等可能通過外延方式布局，完善大家居戰(zhàn)略；4）繼續(xù)深化重點城市經(jīng)銷商更換，引入資金實力強、行業(yè)經(jīng)驗豐富的經(jīng)銷商，我們草根調(diào)研更換后區(qū)域銷售都有明顯提升。
■內(nèi)部管理：實施股權(quán)激勵，同心協(xié)力謀發(fā)展：15、16 年是公司管理團(tuán)隊大幅調(diào)整的一年，公司引進(jìn)了包括美的廚衛(wèi)事業(yè)部總裁周懿、廣州科溥電子總經(jīng)理林昌勝等核心高管，并引入一批行業(yè)經(jīng)驗豐富的中高層管理團(tuán)隊。16 年6 月公司推行股權(quán)激勵，行權(quán)條件未來三年收入、凈利潤復(fù)合增速不低于30%、25%，充分說明高管團(tuán)隊對公司未來成長的信心。我們草根調(diào)研：公司新團(tuán)隊對行業(yè)、及對公司理解及執(zhí)行都有顯著改善。
■信息系統(tǒng)全面升級，競爭力有望得到提升：定制化模式的核心在于通過柔性生產(chǎn)線+信息化，解決個性化需求與規(guī)?；a(chǎn)的矛盾。工業(yè)4.0 升級是公司完善柔性生產(chǎn)流程，建立規(guī)模優(yōu)勢，樹立行業(yè)壁壘的必經(jīng)之路；也是公司降低成本，提升利潤率與綜合競爭力的重要手段，這一點在龍頭企業(yè)索菲亞身上已經(jīng)驗證：公司通過信息化、智能化建設(shè)，降低生產(chǎn)出錯率，提高板材利用率，在原材料價格上漲、終端價格下調(diào)的背景下做到利潤率持續(xù)提升。2016 年12 月底，公司定增過會，募集資金將用于“定制家居智能生產(chǎn)建設(shè)項目”、“品牌建設(shè)項目”及“信息系統(tǒng)升級建設(shè)項目”三個項目，有利于公司信息系統(tǒng)的全面升級，提升定制家居方面的競爭力。在營銷上，公司著手打造基于線下區(qū)域門店的社交化定制服務(wù)及交易平臺，結(jié)合線上移動電商，構(gòu)建以門店為核心的分銷體系；在設(shè)計及訂單處理上，公司將不斷完善3D 設(shè)計、生產(chǎn)軟件系統(tǒng)及云設(shè)計平臺，優(yōu)化前端銷售體驗、提升設(shè)計效率與審單效率；在生產(chǎn)端，公司在廣州、惠州、從化三個生產(chǎn)基地全面布局信息化柔性生產(chǎn)線，建立智能化的倉儲物流系統(tǒng)，在生產(chǎn)效率、成本控制等方面不斷提升和改善，我們預(yù)計公司會越來越好！
■盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計公司17-19 年凈利潤3.4 億元、4.7 億元、6.3 億元，分別增長35.6%、37%、35.3%，EPS1.06 元、1.45 元、1.96 元；維持“買入-A”評級。
■風(fēng)險提示：管理團(tuán)隊磨合不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售大幅下滑。
|
|
