>> 海通證券-好萊客(603898)年報點評：業(yè)績增長步入快車道，大家居布局加速-170330
| 上傳日期： |
2017/3/30 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曾知 |
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分季度來看，公司2016Q4實現(xiàn)營業(yè)收入4.78 億元，同比增長39%，歸母凈利潤9854 萬元，同比增長73%。
業(yè)績逐季改善，盈利能力改善明顯。公司今年持續(xù)實現(xiàn)收入和利潤端的高增長，分季度，收入端增速分別為22.2%/28.5%/33.4%39.4%，利潤端 增速分別為170.6/25.2%/50.8%/72.8%，發(fā)展進入上升通道，主要受益于客單價、訂單數(shù)量提升，毛利率提升及銷售費用率下降。同時，公司盈利能力改善明顯，全年毛利率39.98%,同比上升1.81pct，凈利率17.6%，同比上升2.59pct。
此外，公司預收賬款達到1.11 億元，為歷史高點，反應終端訂單可觀，訂單高增長有望延續(xù)。
新產(chǎn)能投放，實現(xiàn)工廠信息化生產(chǎn)，打破產(chǎn)能瓶頸，助力業(yè)績。公司近年發(fā)展主要的制約因素是產(chǎn)能，公司2015 年產(chǎn)能約460 萬平方米，利用率接近100%，無法支撐前端訂單需求。 IPO 募投項目新增250 萬平方米產(chǎn)能，其中惠州二期已經(jīng)于2016 年末投產(chǎn)，三期將于2017 年上半年投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸得以解決。公司非公開發(fā)行于2016 年底過會，預計于2019 年在從化投產(chǎn)兩條智能化定制家具生產(chǎn)線，新增600 萬平方米產(chǎn)能，屆時形成廣州蘿崗-惠州-從化三大生產(chǎn)基地，在1 小時經(jīng)濟圈范圍內(nèi)，基地之間交通便利，管理半徑小管理效率高，未來幾年產(chǎn)能增量可觀，為業(yè)績保駕護航。此外，公司現(xiàn)有工廠也完成信息技術(shù)升級改造，增強柔性化生產(chǎn)能力，柜體板材利用率同比增加3.28pct，毛利率也因此受益大幅改善。
深化渠道布局，豐富終端產(chǎn)品品類。渠道方面：公司加強市場制度建設(shè)及經(jīng)銷商策管理的略性優(yōu)化，加強營銷體系建設(shè)，繼續(xù)加密一二線城市網(wǎng)點布局并積極三至五線城市渠道下沉，截至2016 年底，公司共有經(jīng)銷商近1000 家，經(jīng)銷商專賣店近1300 家，我們預計2017 年有望增至1450 家。產(chǎn)品品類方面：公司2016 年開始在門店推行全屋定制，銷售衣柜以外的配套產(chǎn)品，并且加大核心競爭產(chǎn)品原態(tài)板的推廣力度，同時推出包括兒童房在內(nèi)多個系列產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品品類，擴大客戶覆蓋范圍。此外，公司采用雙代言品牌戰(zhàn)略，新簽約Angelababy（楊穎）為品牌代言人，有利于明確品牌定位并提升品牌認知度。
推進門店信息化建設(shè)，提升客單價及盈利能力，助力全屋定制戰(zhàn)略。公司于2016年10月完成設(shè)計軟件的切換，在所有門店鋪設(shè)數(shù)字化3D軟件，有效提升設(shè)計效率及展示效果，鼓勵消費者一站式采購，進而提高客單價-相比于2015年提升15%以上，同時降低拆單、審單人數(shù)及人工審核的出錯率。3D設(shè)計軟件軟件將前端設(shè)計至后端制造全部打通，提升公司運營效率并且滿足消費者更多個性化需求，為全屋定制戰(zhàn)略打下基礎(chǔ)。
成立產(chǎn)業(yè)基金，推進大家居布局。公司2016年3月公告擬出資5000萬元參與設(shè)立泛家居產(chǎn)業(yè)基金，基金總額2.5億元；出資1000萬元設(shè)立深圳好萊客，深圳好萊客擬使用自有資金出資325萬元與深圳創(chuàng)象資產(chǎn)合作設(shè)立廣東好萊客，并擔任基金管理人。產(chǎn)業(yè)基金合伙人梅榮能及黃顯明擁有豐富產(chǎn)業(yè)資源及經(jīng)驗，公司有望借助合伙人在當?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)和資源，篩選優(yōu)質(zhì)合作、投資標的，加速大家居布局。
盈利預測與投資建議，維持"買入"評級。2016年公司收入成長趨勢已經(jīng)形成，2017年在產(chǎn)能助力下將是業(yè)績快速成長的一年。并且終端數(shù)字化以及工廠信息化生產(chǎn)有利于提升經(jīng)營效率，增強盈利能力。公司通過原態(tài)板比重提升、與多品牌合作銷售配套產(chǎn)品及3D設(shè)計的應用，全屋定制戰(zhàn)略加速推行，客單價有望進一步提升。我們預計公司2017-2019年EPS分別為1.18/1.61/2.22元，同比增速為40.1%/36.88%/37.37%，給予2017年36倍估值，對應目標價為42.48元，維持"買入"評級。
風險因素。定制家具行業(yè)發(fā)展低于預期，原材料價格上升幅度高于預期。
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