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    ◆綜合毛利率同比上升0.35 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率下降0.35 個(gè)百分點(diǎn)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為零售，2016 年度新開(kāi)門(mén)店105 家（含會(huì)員店、超級(jí)物種及優(yōu)選店），同口徑較上年度增加38 家；開(kāi)業(yè)門(mén)店經(jīng)營(yíng)面積427.67萬(wàn)平方米，較上年度增加61.44 萬(wàn)平方米。分產(chǎn)品來(lái)看，2016 年公司生鮮及加工/ 食品用品/ 服裝的銷(xiāo)售收入分別為220.02/ 233.72/ 13.38 億元，同比分別變化18.89%/ 20.10%/ -40.07%。
    2016 年公司綜合毛利率為20.19%，較上年同期上升0.35 個(gè)百分點(diǎn)。
    其中生鮮及加工/ 食品用品/ 服裝的毛利率分別為13.35%/ 18.93%/28.45%，較上年同期分別變化了0.54/ 0.57/ -1.77 個(gè)百分點(diǎn)。2016 年公司期間費(fèi)用率為17.02%，較上年同期下降0.35 個(gè)百分點(diǎn)。其中銷(xiāo)售/ 管理/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.55%/ 2.62%/ -0.15%，較上年同期分別變化了-0.58/0.32/ -0.09 個(gè)百分點(diǎn)。
    ◆超市業(yè)態(tài)將繼續(xù)受益于溫和通脹，規(guī)模優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)我們認(rèn)為公司2016 年業(yè)績(jī)優(yōu)異的原因包括：1）公司在4Q2015 無(wú)論收入和業(yè)績(jī)都是一個(gè)低谷，因此在溫和通脹的環(huán)境下， 4Q2016 乃至全年的同店增速和業(yè)績(jī)?cè)鏊俣寄鼙３州^高增長(zhǎng)。2） 2016 年公司通過(guò)優(yōu)化管理結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)費(fèi)用管控等手段有效改善了經(jīng)營(yíng)水平，3）公司轉(zhuǎn)讓聯(lián)華超市股權(quán)及靈活運(yùn)用賬戶資金導(dǎo)致利息收入增加等因素也為2016 年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)做出了貢獻(xiàn)。
    我們推薦永輝超市的主要原因如下：1）公司主打生鮮制品，受益于農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)和CPI 回暖，同店增速持續(xù)走強(qiáng)，有利于公司釋放業(yè)績(jī)。2）由于前幾年持續(xù)的強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張，前期拖累業(yè)績(jī)的新門(mén)店逐漸步入成熟期，費(fèi)用有所下降，且逐漸為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。3）毛利率也因?yàn)楣镜某掷m(xù)擴(kuò)張，規(guī)模優(yōu)勢(shì)逐漸體現(xiàn)而上升。
    ◆調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持6.5 元目標(biāo)價(jià)及買(mǎi)入評(píng)級(jí)
    我們調(diào)整對(duì)公司2017-2019 年全面攤薄 EPS 的預(yù)測(cè)分別為0.17/
    0.20/ 0.23 元（之前為 0.18/ 0.19/ 0.22 元），維持對(duì)公司未來(lái)六個(gè)月6.5元的目標(biāo)價(jià)。公司生鮮占比較為突出，將受益于溫和通脹，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示
    居民消費(fèi)需求增速未達(dá)預(yù)期，公司外延擴(kuò)張未達(dá)預(yù)期。