>> 申萬宏源-牧原股份(002714)一季報增長77-90%，持續(xù)配置-170331
| 上傳日期： |
2017/4/1 |
大?。?/td>
| 412KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
宮衍海，趙金厚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
出欄高速增長背后的原因在于：1）公司上市后開始大規(guī)模擴建生豬養(yǎng)殖基地后，產(chǎn)能開始逐步釋放；2）公司仔豬銷售比例大幅提升，出欄節(jié)奏周轉(zhuǎn)加快（仔豬比商品肥豬少養(yǎng)4 個月以上）。1-2 月公司商品豬銷售均價17.21 元/公斤，較去年同期跌幅僅為3.04%。我們預(yù)估目前公司商品豬養(yǎng)殖完全成本11.2-11.5 元/公斤（肥豬），頭均體重110 公斤左右，按目前16.1 元/公斤市價計算，商品豬單頭利潤達到500-600 元。仔豬單頭盈利同樣在上述水平。
以量補價實現(xiàn)業(yè)績增長。豬價存在周期性波動，但生豬養(yǎng)殖行業(yè)非常分散化，產(chǎn)能集中度提升空間巨大。通常而言，我們把生豬價格比作正弦曲線，把牧原股份等規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)生豬出欄規(guī)模比作斜率45 度角向上的斜線。公司市值必然處于曲折向上的通道。由于環(huán)保壓力仍存，除了浙江、福建、廣東等東南沿海地區(qū)外，湖北、貴州多地增設(shè)禁養(yǎng)縣，南方地區(qū)散戶仍處于加速退出狀態(tài)，規(guī)模化養(yǎng)殖企業(yè)進入黃金發(fā)展期，主要體現(xiàn)在生豬價格下跌空間不大（下行區(qū)間被平滑），以及出欄增速較以往提升。玉米價格維持低位則相當(dāng)程度上保證了盈利的高景氣。我們預(yù)計16-18 年商品豬外銷均價分別為17.68/16.00/14.0 元/公斤，牧原股份生豬出欄量分別為311/500/780 萬頭。
低估值，強有力的安全邊際和催化劑下的向上彈性。根據(jù)上述假設(shè)，我們預(yù)計公司16-18 年凈利潤分別為23/30/26.5 億元（維持原盈利預(yù)測），考慮增發(fā)攤薄的每股收益分別為2.0/2.59/2.29 元，17-18 年P(guān)E 分別為11/12X,估值具有極強的安全邊際，同時我們預(yù)計出欄量的超預(yù)期，以及5-9 月豬價的季節(jié)性回升都將成為催化劑，因此我們維持增持評級！
風(fēng)險提示：進口量激增導(dǎo)致豬價不達預(yù)期，規(guī)?；髽I(yè)出欄量激增導(dǎo)致產(chǎn)能仍出現(xiàn)過剩局面，誘發(fā)豬價暴跌（但即便發(fā)生也是18 年之后）。
|
|
