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利潤(rùn)分配預(yù)案：擬每股轉(zhuǎn)派現(xiàn)0.35元（含稅）。
    投資要點(diǎn)：
    4Q16業(yè)績(jī)符合業(yè)績(jī)預(yù)告。4Q16凈利虧損8億，主要來(lái)源于所得稅3.29億大增1367%；以及4Q16投資收益同比降99.6%。
    銷售下滑態(tài)勢(shì)略有收斂，結(jié)構(gòu)升級(jí)效果顯現(xiàn)。16年青啤銷量同比降6.6%，單季度看4Q16銷量下滑6.4%，下滑態(tài)勢(shì)略有收斂，與行業(yè)趨勢(shì)一致，猜測(cè)主因在于啤酒經(jīng)歷連續(xù)下滑后基數(shù)已低。其中4Q16青島主品牌銷量同比降2%，降幅遠(yuǎn)低于副品牌（-12%），應(yīng)是與公司大力開(kāi)展體育營(yíng)銷，提升“青島”品牌形象有關(guān)；高端產(chǎn)品奧古特、鴻運(yùn)當(dāng)頭、純生等銷量同比持平，同時(shí)開(kāi)發(fā)白啤、原漿等高端新品，產(chǎn)品升級(jí)迎合消費(fèi)趨勢(shì)，效果逐漸顯現(xiàn)。全年來(lái)看山東、華北營(yíng)收分別增0.05%與1%，優(yōu)勢(shì)地區(qū)保持強(qiáng)勢(shì)地位；華南、東南下滑15%、39%，華潤(rùn)、百威強(qiáng)勢(shì)地區(qū)青啤跌幅較大，側(cè)面反映出啤酒區(qū)域性愈發(fā)明顯。渠道調(diào)研了解到17年1-2月青啤銷量同比略有下滑，呈持續(xù)收窄趨勢(shì)。受到包材價(jià)格及運(yùn)費(fèi)用上漲影響，估計(jì)廠家大概率普遍提價(jià)，幅度在5%左右，覆蓋成本后略有節(jié)余。預(yù)計(jì)17年青啤營(yíng)收267億，同比+2.2%大概率轉(zhuǎn)正。
    毛利率略有回升，基數(shù)、稅收因素導(dǎo)致當(dāng)基凈利大幅虧損。收購(gòu)上海投資公司股權(quán)后，采購(gòu)模式轉(zhuǎn)為內(nèi)部導(dǎo)致成本下降，大麥成本下降均對(duì)毛利率形成正面貢獻(xiàn)，但紙箱等包材價(jià)格漲幅較大，綜合來(lái)看4Q16毛利率31.3%，同比略提升0.4pct。歷史原因?qū)е鹿狙a(bǔ)交98-07年所得稅優(yōu)惠稅率執(zhí)行差異約3.38億，同時(shí)3Q15轉(zhuǎn)讓宏基偉業(yè)股權(quán)致投資收益4.15億形成較高基數(shù)，兩因素疊加，4Q16凈利大幅續(xù)虧。剔除這兩項(xiàng)因素看，4Q16凈利僅較4Q15減少1300萬(wàn)，凈利率降0.4pct。綜合考慮提價(jià)、結(jié)構(gòu)升級(jí)等因素，預(yù)計(jì)17年公司毛利率仍維持升勢(shì)，受低基數(shù)影響，凈利大增35%。
    關(guān)注企業(yè)競(jìng)合及行業(yè)整合可能產(chǎn)生的新變化。啤酒行業(yè)總量大體維持現(xiàn)有水平。重啤示范效應(yīng)明顯，各企業(yè)策略可能從“搶市場(chǎng)”向“獲利潤(rùn)”轉(zhuǎn)變，目前已有企業(yè)已經(jīng)或計(jì)劃關(guān)閉效益差工廠，收縮戰(zhàn)線以謀求利潤(rùn)提升。如果龍頭企業(yè)未來(lái)均調(diào)整戰(zhàn)略向此靠攏，企業(yè)凈利率將有明顯提升。此外啤酒行業(yè)CR4超70%，集中度高競(jìng)爭(zhēng)激烈，根據(jù)行業(yè)發(fā)展規(guī)律，不排除未來(lái)發(fā)生并購(gòu)整合事件。企業(yè)競(jìng)合、行業(yè)整合均可能產(chǎn)生新變化，值得關(guān)注。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司17-19年實(shí)現(xiàn)每股收益1.05、1.12、1.24元，同比分別增35%、7%、10%，最新PE為31、29與26倍；考慮到行業(yè)競(jìng)合可能帶來(lái)整體利潤(rùn)率提升，競(jìng)爭(zhēng)格局改變將給公司帶來(lái)改善機(jī)會(huì)，提價(jià)可覆蓋成本上行，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：啤酒銷量持續(xù)大幅下滑、原料價(jià)格漲幅超預(yù)期、食品安全事件。